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融资模式效率比较与我国融资模式的选择

2017-10-22 01:17 摘　要:从保持间隔型融资模式与关系型融资模式的内在效率,两者都具有公道性;从世界融资模式的趋势来看,两者有相互融合的趋势;由于我国的特殊情况,现阶段的融资模式应采取过渡模式,即间接融资为主并逐渐减少,直接融资为辅并大力发展的过渡模式;目标模式应符合世界融资模式的趋势,是融两种融资方式于一体的有特色的融资模式。　　

一、导论　　
两种融资模式———保持间隔型融资模式与关系型融资模式———究竟哪种更有效率,对这一的回答国内外一直存在较大分歧:东亚危机之前,由于经济的持续繁荣,以及日本企业在世界市场上强劲的竞争力,主流的观点以为,关系型融资模式在法制和市场环境相对不完善的情况下,较好地解决了市场残缺和市场失灵题目,使信息、产权和激励机制同一起来(青木昌彦,1999;斯蒂格利茨,1997;伯格络夫,1995)。东亚危机使东亚体制的脆弱性暴露无遗,经济学界批判的矛头指向东亚的融资体制,以为关系型融资模式是政府主导性市场经济的必然产物,它导致了过密的银企关系和银行体制的脆弱性,并且必然随着金融深化而消失(王跃生,1999;张昌彩,1999),即关系型融资本身是不具备效率的模式。同时,世界市场经济国家的融资模式出现了趋同的势头,英美的融资模式有向关系型融资模式演化的趋势(Ｍｏｅｒｌａｎｄ,1995)日德的证券市场也日趋活跃,这就存在一个题目,即关系型融资本身是否具有经济公道性,还是有其他因素了其效率。
二、融资模式效率分析　
　由于信息不对称和市场中不确定性的广泛存在,为了保护投资者的利益必须通过某种渠道对企业监视控制,一般来说,有两种典型的融资模式:以英美为代表的保持间隔型融资和以日德为代表的关系型融资(控制导向型融资模式)。所谓保持间隔型融资是指投资者并不直接`干预经营战略决策,只要他们得到合同规定的支付,信息的收集和对企业的监视靠市场和来实施;关系型融资是投资者直接干预经营战略决策来保证其利益的实现,信息的收集和对企业的监视主要在密切的长期的交易关系中进行。投资者对融资模式的选择也就是对信息的收集监视方式的选择,这使投资者必须对以下几个方面进行权衡:　
　1.信息租金和信息本钱的权衡。所谓信息租金就是通过信息的收集减少投资风险,增加投资收益,实在质是减少代理本钱。它大致来源于三个方面的信息收集:事前对企业风险态度的了解和项目风险的估测,避免逆向选择题目;事中对资金使用往向的监视,避免道德风险题目;事后跟踪监视,了解企业经营成果和经营状况,保证利益的实现。信息租金越大,投资者收集信息的动力越强烈。　　
从市场收集信息要花费本钱,其大小取决于以下因素:从制度安排上来看,首先是法律制度的完备性和可置信程度。一般来说,法律制度越健全,规则越细致,人们的行动就越可能被正确地预期;法律制度的执行越严格,司法越公正,法律制度的可置信程度越高,契约的实施执行越有保证;因此,完善的法律制度在很大程度上增强预期,降低信息收集本钱。其次是激励机制的设计。信息的不对称和不确定性的存在使激励机制成为必要,而使契约双方利益相容的激励机制又可以使信息被正确地显示,从而降低信息收集本钱(Ｈａｒｔ,1995)。第三,产权的清楚程度。按照德姆塞茨的定义,“产权是一种社会工具,其重要性就在于事实上它们能帮助一个人形成他与其他人交易时的公道预期。”(德姆塞茨,1994)产权越明晰,就能提供越多的公道预期,从市场上收集信息的本钱就越低。从经济的角度看,一是市场交易规模影响着信息的收集本钱。一方面,交易规模的扩大与伴之而来的分工深化,使信息的收集存在分工上风和规模经济(施蒂格勒,1996);另一方面,产权本身不仅是交易的条件,而且在交易中得到进一步界定(巴泽尔,1997)。随着交易规模的扩大和分工的深化,产权得到更为明确的界定,进步社会预期。二是市场的竞争程度。市场竞争越完全,价格信号越能够包含更多的信息,这也降低了信息收集本钱。因此,制度越健全,市场越完善,从市场收集信息本钱越低,反之通过组织内部收集信息本钱越低。假定其他条件相同而制度和市场条件不同,保持间隔型融资更依靠市场和法律制度的完善,在相同的信息租金下,市场和法律制度越完善,信息本钱越低;而关系型融资可以更少地依靠市场和法律,在法律制度和市场体系较不完善的情形下,通过市场收集信息本钱较高而通过长期交易关系和组织内部收集信息本钱较低(如图1)。两者在ａ点边际信息租金和边际信息本钱相等,保持间隔型融资与关系型融资效率相同;当通过市场收集信息的边际本钱Ｍｃ大于ａ时关系型融资更有效率;当Ｍｃ小于ａ时保护间隔型融资更有效率。