公司治理与融资：一个理论框架(4)
2017-10-25 01:20
导读：七、公司融资决策的影响因素 公司融资决策受到成本、风险和控制等考虑因素的影响，代理问题的性质和程度也会影响公司的融资行为。 （一）成本。在
七、公司融资决策的影响因素 公司融资决策受到成本、风险和控制等考虑因素的影响，代理问题的性质和程度也会影响公司的融资行为。 （一）成本。在金融工具之间成本的不同可能是由于税赋的原因。如支付债务的利息可在收入前扣除，所以，债务对权益来说有纳税利益。成本的不同还可能由于在公司内部人与外部投资者之间的信息不对称。如果经理人员或公司内部人有关于公司收益流或投资机会特性的秘密信息，他们会发现外部融资比内部融资更昂贵，当外部投资者要求一个风险年金时，这就是公司融资“啄食”的基础，它预计资本结构将通过公司对于新投资机会融资的渴望所驱动，首先是内部融资，其次是低风险的债务，最后是权益融资。成本的不同也可能由于市场分割所引起。许多人认为国内资本市场分割于国际资本市场，以致于通过在海外发行金融工具的公司相对于他们的纯粹的国内竞争者来说获得利益。政府政策、规制与信息问题也能引起国内市场的分割，如通过税收政策免除一些投资者的税赋，在不同金融工具的税后成本之间产生了不同。通过选择最廉价的市场，公司降低了他们的资本成本。 （二）风险和金融工具。对于与可选择金融工具相关的风险因素的考虑也会影响公司的融资决策。当一个公司累积越来越多的债务时，它从盈余中支付固定利息的能力在不断减弱，这增长公司破产的可能性。通过调整资本结构可获取债务和权益的风险因素的合理性。 （三）控制与稀释。在大多数公司中，拥有控股权的人控制着公司。在正在形成的市场中，家族股权是非常强大的，他们的控制权能决定公司的融资决策，他们经常阻止公司发行股票以避免稀释控制权。在缺乏完全合约的情况下，资产控制权的配置是非常重要的。 （四）代理成本。代理问题也是影响公司融资的一个因素，即在股权与债权特有者、经理人员与股东之间的利益冲突。债权人仅从公司获取固定的回报，如果债务人的效益较好，超出利息的部分，债权人是无权享有的。但是，如果投资失败，债权人将承担严重的后果。股东通过借贷可以从具有非常风险的项目投资中获取利益。股东与经理层之间的矛盾会导致经理人员在管理公司时投入更少的努力或将公司资源转移到他们自己的口袋中。债务融资部分的增长能缓解来自经理层与股东之间冲突的损失。因为它减少了自由现金流（它们可以被经理人员利用从事追求浪费公司资源的行为）的数量。对在经理人员和股东之间冲突的缓解构成了债务融资的利益。
八、公司治理和融资的两种模式 （一）市场导向型模式。美英的金融系统基于所谓的“公平模式”，推进债务与权益的分散持有和流动性的金融市场（Zingales and Rajan，1998）。基本的代理问题经常被认为是在经理人员与投资者之间。公司治理主要由资产组合的投资者通过公司控制权市场实行股东和债权人的权利。基于金融系统的公平很大程度上依赖于对资产和现金流执行股东权利的法院。 （二）银行导向型模式。欧洲大陆和东亚的银行导向型模式，又称“关系模式”，强调投资者与公司之间的长期联系。处于该模式中的国家一般都具有集中的股权结构和流动性较差的金融市场。公司治理由大股东进行，强调控股股东的重要性，主要的冲突是在控股股东与小股东之间。在这种类型的系统中，小股东的权利经常受到侵犯，公司控制权市场实际上并无作用。股权过度集中和严重的信息不对称反衬出一个流动性和透明度较差的金融市场。在此类中，向公众发行权益证券是昂贵的（反映在高额的发行成本上），重大的信息披露缺陷和缺乏股东权利的有效保护。这些国家对投资者保护的法律基础较差，但政府干预金融市场的能力较强。在关系型融资的经济中，银行在监控公司的绩效时处于优势的地位，所以是外部融资最合逻辑的来源（采取债务和持有股权的形式）。而且关系模式的有效性取决于债权人权利的，执行贷款合约与在失败的状态下采取行动的能力。这些反过来取决于银行和非银行金融机构的治理，激励和银行破产程序的有效性。
