负债融资对企业价值的影响(2)
2017-11-02 02:26
导读：图中，曲线①是新权衡模型下的企业价值线，对应Miller模型中的企业价值线⑴，同样，曲线②是曲线⑵对应的实际企业价值，曲线③是曲线⑶对应的实际企
图中，曲线①是新权衡模型下的企业价值线，对应Miller模型中的企业价值线⑴，同样，曲线②是曲线⑵对应的实际企业价值，曲线③是曲线⑶对应的实际企业价值。因而，通过以上分析得到这样的结论：在Miller模型框架内考虑破产本钱和代理本钱后，负债融资能增加企业的价值，且随着净税收利益的增加，企业的负债权益比值增大，同时企业价值的最大点也不断提升。
三、长期贷款融资对我国企业价值的影响
企业之所以有价值是由于它能给企业的投资者带来现金流，因而，企业价值是以未来预期各投资者的现金流量现值之和来度量的。Miller模型引进了公司所得税和个人所得税，并将债券的持有者（债权人）看作公司的投资人，也将债权人的现金流记进公司的现金流而得到：Vl=Vu [1-(1-Tc)(1-Ts)/(1-Tb)]B。但我国的债券市场发展刚刚起步，在资金借贷市场上公司的负债融资，特别是长期负债融资主要是银行贷款。
银行贷款是以银行为中介的间接融资方式，作为融资主体，公司和银行形成借贷关系，公司的直接债权人是银行，而银行并不是真正的投资人，真正的投资者是那些为公司间接提供资金的储户。因而，真正的投资者个人从银行获得的利息收进只是公司为债付息的一部分，另一部分则付给银行，而银行得到的这部分利息就是银行的存贷差。因此，我们对Miller模型进行修改。
假设：企业为筹资只发行股票和长期贷款两种方式，企业为上市公司，且股票全流通；银行贷款期限无穷长，n→∞，贷款除利息外无其它本钱；企业生产经营信息对内对外一致，信息表露公正；经理的行为是最大化股东财富；财务杠杆收益全部支付给股东，各期现金流量稳定且相等，并能持续下往；与企业有关者可以无本钱地解决彼此间的冲突；企业的经营风险可以息税前利润的方差衡量，只要两企业的经营风险相同就以为处于同一风险等级。
内容来自www.nseac.com 由于我国贸易银行的所得税与其它公司所得税税率相同，均为Tc，所以，
企业的年现金流量=股东净现金流量 储户的净现金流量 银行净现金流量
其中，I为企业利息支出，△I为银行利息收进，Vb长期贷款价值。
等号右端第一项与无负债企业税后现金流相等，其现值用同一等级无风险企业的权益资本本钱Ke进行贴现而得到Vu。第二、三项反映企业的负债情况，即与利息支出有关的现金流量。将第二项用企业债务资本本钱Kb贴现得到TcB，剩下一项 也用企业债务资本本钱Kb贴现得到 修改后的Miller模型为：
那么应用上节所造新的权衡模型企业的价值应为
我国在1999年11月1日之后，个人利息税率同一征收为20%，银行的所得税以33%的税率征收，因而b值为负。从这一层面上来看，得出这样的结论：在以上假设的基础上，银行贷款融资较等额的债券融资对企业的杠杆作用较小，对企业价值的提升影响略小，企业通过长期贷款融资使企业价值小于发行等额相同本钱的债券的企业价值。
四、结论
在原有理论和模型的基础上，对权衡模型和Miller模型进行修改得出的结论与事实更加接近。但在对现实经济生活中的事实进行解释和说明的过程中，还应考虑更多的内部因素，诸如企业内部的信息不对称、决策者的融资偏好等因素。同时，不同的企业面临的外部环境也有差异，因而碰到题目时要在基本理论的指导下具体题目具体分析。
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（科教范文网http://fw.nseac.com） [4] 朱清海：企业负债融资结构分析[J]．贸易研究，2004，(23)：117——120。
