我国货币市场基金的发展及其政策问题(2)
2017-11-03 04:02
导读：三、货币市场基金投资组合的一般原则 （一）主要根据即期利率与远期利率水平不断调整资产结构确保一定收益。在预期利率下降环境中，资产组合中较
三、货币市场基金投资组合的一般原则 （一）主要根据即期利率与远期利率水平不断调整资产结构确保一定收益。在预期利率下降环境中，资产组合中较长期限有价证券所占的份额越大，投资收益就会越高，此时，基金管理人并不希望更多的新资金进入基金，因为利率的下降使得有价证券价格随之上升，后进资金使货币市场的组合成本上升，也就是新进资金会侵蚀基金的已有收益。反之亦然。 （二）一般不会进行太多的资产买卖，否则其中发生的佣金性成本较大，其收益水平，即基金每天进行的投资活动越少，其成本费用也就越低。 （三）资产组合中应保有相应量的现金性资产，并持有必要量的短期国库券。虽然货币市场工具的流动性总体看来都比较大，但相对而言，能够形成大规模和大范围的流通交易市场的还是短期国库券，发达的二级市场使国库券成为仅次于现金的准现金性资产。
四、货币市场基金的风险 人们的一般印象是，货币市场基金的风险是非常小的，甚至是没有风险的，事实上，1974年以来美国有关货币市场基金的统计测算也表明了这一点。但这并不说明货币市场基金就真的没有风险。就货币市场基金而言，其风险的特点体现以下两点： 1. 最大的风险可能出于投资组合策略方面，这主要是相对份额较高的商业票据（不管是商业承兑还是银行承兑票据）的风险。比如在美国的80年代末，由于要求货币市场基金持有较大量的低级别商业票据，这些基金在1989年非常被动；即使是银行承兑票据，也可能受金融危机的影响而难以实现其预期收益，使以此为资产组合对象的货币市场基金不能不受影响。 2. 货币市场基金一旦出现风险，由于它不能象商业银行与其它形式存款货币机构那样享受由全国性存款保险机构所授予的保险，从而会引起连锁反映，即大量投资者会集中赎回投资，这又会加重货币市场基金的被动局面。
五、对当前货币市场基金业的意见 （一）重视设立货币市场基金的基础条件与发达市场所存在的差异性，以及市场的约束性 货币市场基金既然是专门投资于货币市场的基金，货币市场的发展情况便是其最根本的基础与条件。可以看到的是，美国的货币市场基金之所以发展较快，他们所依存的是一个具备了下述四个条件的货币市场：一是有着丰富的货币市场工具可供交易，尤其是商业票据的买卖；二是利率是市场化与自由的；三是有着不同类型的众多市场参与者；四是有着优化的结构和层次，比如不同的信用级次与不同的税收优惠程度。而我国目前的货币市场离上述情况则相去较远： 在目前所有的货币工具中，只有同业拆借发展较早，亦是交易规模较大并真正形成市场机制的一种，其次是在银行间市场与交易所进行的债券回购交易。但从2000年末美国货币市场基金的投资组合中发现，类似我国同业拆借的资产在其中所占份额微乎其微，甚至在大部分货币市场基金里看不到，即使所持有的债券回购合约，也仅占11.6%.显然，即将发行的货币市场基金不可能主要依赖于同业拆借与债券回购挣出比银行储蓄率还要高的收益率。 票据市场开始最早，但尚未形成真正的规范意义上的票据市场。尽管目前各家银行纷纷成立专营票据的机构，也基本形成了签发、承兑、贴现、转贴现与再贴现的初具规模的票据市场。但以下仍使我国的票据市场非常落后：一是基本没有形成全国统一的市场，仅是在华东地区形成了一些区域性市场；二是表现为单一的银行承兑汇票，商业承兑汇票业务发展滞后；三是尚没有具有同等质量的商业本票发行，即没有那种定期批量发行的3个月、6个月的规范的商业本票；四是没有商业票据二级市场，仅仅是贴现与再贴现或商业银行间的转贴现，而没有实际所有权转让的买断卖断式交易。这种情况下，即将成立的货币市场基金又如何参与到票据市场中呢？票据是货币市场基金最主要的投资组合对象，也是引领货币市场基金收益的最主要对象，比如2002年末，美国所有货币市场基金的投资组合中，商业票据占38.6%，公司本票占7.4%，银行承兑汇票占0.1%，银行本票占2.9%.而我国票据市场的原始状况，必然使即将出现的货币市场基金与发达市场上的同类基金相差非常大。 大额可转让存单一度发行过，但没有形成二级交易市场。商业银行从1986年开始发行大额可转让存单，到1993年累计发行500多亿元，但基本是向公众个人发行，而不是象西方国家那样主要向大公司发行，而且个人购买以后也没有转让，所以，始终就没有形成一个二级交易市场。而发达市场上的这一货币工具一般要占到货币市场基金资产的7％～8%. 尽管国债量最大，交易也最为活跃，但目前尚没有适于货币市场基金投资的短期国库券，更重要的是，没有具有不同税收制度安排的市政债券。这意味着，目前没有基于税收管理原因而购买货币市场基金的市场力量。而2000年末，美国免税与非免税货币市场基金投资组合中短期国库券与各类市证债券要占到17%～18%.
