融资动机与上市公司投资者关系治理(5)
2017-11-11 01:12
导读：4 实证检验结果及分析 4．1 第一步研究的统计结果分析 (1)式回回结果见表3，从中可见，在控制公司规模、业绩和行业等影响因素后，Issue同IIRI在5％水平上
4 实证检验结果及分析
4．1 第一步研究的统计结果分析
(1)式回回结果见表3，从中可见，在控制公司规模、业绩和行业等影响因素后，Issue同IIRI在5％水平上明显正相关，这同预期一致，投资动机 (Growth·Lev)对IIRI的影响在10％水平上明显为正。在反映圈钱动机的各指标中，除流通股相对规模 (Oshr)对IIRI存在明显正相关关系以外，其他指标均无法对IIRI做出统计意义上的解释，但第一大股东比例在超过50％以后，Ushrl对IIRI产生了明显负影响：在控制变量中，惟一明显的变量是公司规模 (Size)，这同国外已有的文献是一致的，而业绩 (ROA)、是否海外发行同IIRI不再有明显影响。
第一步的研究表明，在控制了行业，公司业绩、公司规模、是否海外发行等影响因素后，中国上市公司网站投资者关系治理水平同融资状况的相关关系明显为正，即那些已实施或有明确融资预案的上市公司更趋向于在自身网站上开展IRM。
4．2 第二步研究结果的统计分析
由于第一步研究未对样本按照其未来融资计划可能性程度高低进行分组，这可能是导致投资动机和圈钱动机无法解释IIRI的一个原因。按照研究设计中陈述的分组方法得到了A、B两组样本，A组样本131个，B组样本199个。由于A组样本在未来年度更有可能达到证监会的融资硬性规定，从而投资动机和圈钱动机对IIRI的影响应该会更强烈。
首先对A，B组样本的IIRI得分进行了描述性统计(见表4)。从中可以看到，A组公司的IIRI无论是参数了检验还是非参数秩和检验(Mann—Whitney U 检验)，都明显高于B组公司，这初步说明未来融资动机强的公司更可能进行网站投资者关系治理。
A组与B组样本对(2)式进行多元回回的结果见表5。从模型的整体效果来看，A组回回模型的F 值高于B组。从模型的拟合度来看，尽管A、B两组调整后的R
2都相对较低，但A组要高于B组，说明融资动机对A组公司IIRI的解释能力要强于B组。
内容来自www.nseac.com
从回回系数的明显性水平来看，A组样本中投资动机(Growth．Lev)与IIRI在1％的水平上明显正相关，这同我们前面的理论分析完全一致，即那些成长性高、且债务杠杆高的公司，在未来年度很可能获得融资资格的情况下，考虑到未来融资计划的顺利实施，更趋向于在公司网站上进行投资者关系治理，以树立良好的公司形象和吸引中小投资者人气，为将来配股或增发的顺利实施打好基础。
从A组样本来看，圈钱动机对IIRI也能做出一些解释。当第一大股东的持股比例在低水平上增长时，第一大股东的持股比例与IIRI在10％水平上明显正相关，而当第一大股东的持股比例超过50％以后，随着其持股比例的上升，IIRI反而开始下降。这与前文的分析基本保持一致，即公司在未来年度很可能获得融资资格的情况下，随着第一大股东持股比例的上升，第一大股东的私人控制权收益开始增加，就越有可能由于圈钱动机而主动与投资者保持良好关系，以保证圈钱计划的顺爽利实，从而引起 IIRI增加。但第一大股东持股比例上升到一定程度后，由于利益协同效应，其圈钱动机反而减少，从而更忽视与中小投资者之间的关系。从控股股东的性质来看，国有资产治理公司等控制的上市公司更趋向于忽视投资者关系，这同前文的理论分析也相一致。
表征圈钱动机的第二个指标——大股东之间的抗衡程度(Rshr)却未能通过检验，这或许与李志文和宋衍蘅提出的时机性圈钱动机有关，即公司预期到未来获利会下降时，即使是股权相对分散的公司也会考虑充分利用现有的融资资格，从而表现出时机性圈钱动机。此时，股权相对分散的公司也有可能由于时机性圈钱动机而建立和维持与中小投资者的良好关系。
与第一步研究结果一致，流通股的相对规模 (Oshr)也同IIRI明显为正，表明流通股比重越大时公司越有可能考虑与流通股股东保持良好关系。在控制变量中，依然只有公司规模(Size)与IIRI正相关。
