评价网 > 科教论文 > 经济学毕业论文 > 金融论文 > 正文

企业并购中的期权价值理论运用(2)

2017-11-18 03:27
　　综上所述，一项并购投资的价值应该是：
　　V₃（扩展的NPV）=V₀（传统的NPV） V₁（并购的成长期权价值） V₂（并购的放弃期权价值）
　　对于V₃这部分价值可直接套用经典的BS模型计算，该模型如下：
　　
　　下文将结合一具体实例分析一下并购投资决策的期权分析方法。
　　案例分析：某公司2005年筹划2600万元并购某电子企业，该企业的生产线到2010年报废。预计该企业营运期间各年现金流量如表1所示：
　　企业的资金本钱率为10%，经计算该并购的净现值（NPV）为-61.34。净现值小于０，此项并购投资不可行。但是，假如并购实施后，收购企业３年后有机会进进一个具有高成长性的领域，根扼守旧估计，之后能为企业带来如表２所示的现金流，而假如不实施并购则很难进进该领域。
　　企业的资金本钱仍为10%，现金流量的净现值以2008年为考察时间，NPV=-48.78，以2005年为考察时点NPV=-36.65。净现值均小于0，此项投资仍不可行。
　　在上述NPV的计算中，实际上忽略了新产品投资这个成长机会的价值，即前文中提到的V1的价值。目前新产品投资具有很强的不确定性，假设波动率为35%，因此，若现在购并该企业，除得到6年的现金流之外，还有一个3年后可上马新产品的机会，这个机会的价值可以套用BS公式来计算，用该案例的数据BS模型中各参数值为：
　　σ=35% T=3 S=3569.66 X=4800 r=5%
　　带进公式（1）计算可得到V1=641.05
　　现在考虑上文中提到的放弃期权价值V2，从一定程度上说，此项并购投资并非是不可逆的。例如在3年后，公司治理层发现被并购企业并没有达到心中的预期，则会以一个合适的价格把被并企业以一个公道的价格转售出往。现实中不乏有吞并了一些亏损企业后再经过一些包装重组后把它转售出往的例子。而NPV评价方法则忽视了这种灵活选择权，它是建立在即使被吞并企业亏损仍要继续经营下往的假定之上的。 （科教作文网http://zw.NSEaC.com编辑发布）
　　假设目前被吞并企业的转售价格为2500万元，目前的经营价值为2538.66万元，经营价值与转售价格之间的相关系数为0.4，波动率分别为0.4和0.3，公司从被吞并企业中每年获得的股利回报率为15%，根据这些参数，再利用公式（4），最后计算得V₂=737.01。因此并购的实际价值=-61.34 641.05 737.01=1316.72