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证券市场的真实性与透明度

2017-12-03 03:37 证券市场的真实性与透明度这个，就是希望把这个问题化。　　学理论方面关于真实性与透明度的七个基本观点：　　一是信息约束。这是斯蒂格里兹的一个很有名的说法。所有的市场存在严重的信息约束，很多人不可能同时得到信息。信息约束这个概念与信息不对称按斯蒂格里兹的理解是不一样的，不对称是指两个人对同一事物所得的信息不一致。信息约束的含义要大得多，很多事情是因为信息约束，而造成市场机制不能有效地发挥。在这个过程当中，政府的目的应该是解决信息约束。严格地讲信息约束阻碍了市场机制的有效运行。这与股票市场的有效性理论是相关的。　　二是透明度问题。它是朝着市场经济体制改革过程中所遇到的核心问题。透明度问题变成第二代改革理论的核心范畴，现在已经有人在进行第三代改革。第一代改革理论当时很简单，就是市场化，私有制，市场等。第二代改革理论强调了很多新概念，它了亚洲东欧这些国家转型过程中出现的问题，提到了透明度，保护知识产权，社区化等概念。其中一共大概有十二个范畴，透明度是很重要的范畴。　　三是来自亚洲危机的问题。在墨西哥金融危机之后，紧接着就出现了亚洲金融危机。尤其在亚洲金融危机之后，IMF确实认识到透明度问题的严重性。当大家在总结墨西哥金融危机的时候，就已经认识到墨西哥金融系统没有如实公布它的金融信息，觉得大有问题。后来总结亚洲金融危机时，有几个方面：一是裙带资本主义；二是金融腐败；第三个就是没有透明度。这就是说亚洲金融机构数据中的真实性差的程度远远超过一般人所能想象的状况。整个金融机构数据不真实不透明，这些状况对亚洲金融危机的大家也能感觉到。可以看出真实性与透明度问题对经济的影响之大。　　四是股票市场的有效性理论。其核心是股票价格在每一个时点都已经充分反映了价格所包含的一切信息。股票价格究竟包含了多少的信息量？利率包含了多大的信息量？它的解释能力有多强？这三个问题始终是前沿问题。其中最前沿就是股票价格。价格对信息的解释量之大之强，我们还解释不了这个问题。股票价格信息解释量强度的大小又取决干整个证券市场基础信息的真实程度与透明度，所以说证券市场上信息的真实性与透明度是股票市场有效性理论的基础。同时，股票市场有效性理论也是经济学上有争议的问题。　　五是证券市场所有信息的透明度与真实性是保证证券市场有效监管的基础。理论上讲，证券市场上的信息指的是能影响股票价格的所有信息。这个定义很广，根本无法界定，像天气、太阳黑子爆发，小麦长势等等，这些东西的真实性是很难反映出来的。一般来讲，把范围缩小，主要就是三块：公司的真实性；监管信息的真实性：投资者信息的真实性。真实性的概念是指在每一个时间点上，在一个时间序列当中，保证所有记录是真实的。而做到准确一点是很难的，它只是纯经济学的定义。透明度指的是这些信息要在规范的时间内，规范的行为内，如实地对公众公布。充分透明度是指上市公司在每一秒的活动让投资者都能够马上知道，这在现在是不可能做到的。　　证券界有一个有趣的定理，在理论上，如果一个能够做到充分的透明度，不管企业好坏，都可以上市。这就把原来的理论驳倒了，原来是上市要有一定的标准。实际上一个企业做到了充分透明度以后，那么买不买股票就是投资者的事，也许你能冒风险，买的这一家虽然现在不好，但是信息充分透明的企业股票。因此，透明度是投资者投资的主要因素，并不是收益等其他方面的问题。　　充分透明度与充分真实性之间的关系是，真实的东西必须保证透明度，要定时的公布。有了一定程度上的透明度，你才能证明它的真实。一个数据的真实性与透明度是有内在联系的，要定期的，有频度的公布，在一定的透明度程度上，数据才是真实的。没有一个监督机制，是无法证明数据的真实性的。　　六是真实性与透明度是整个证券市场有效运行的基准。在证券市场上，透明度，真实性是真正保证中小股民利益之所在。实际上投资者的不公平待遇就体现在他获取信息的成本和时间点上，如何在信息问题上使所有的投资者得到公平的待遇，这显然是一个在证券市场上很难解决的问题。所有的投资者在证券市场上应该是公平的，大家应该能在同一个时间点上得到同样的信息。可是这方面现在很难做到，所以证券市场上的真实性与透明度就显现得非常迫切。由于信息与价格的关系太密切了，很显然这个问题在证券市场上比在其他市场上就更为突出，矛盾更多。很多国家的证券监管部门为解决这个问题也非常头痛。经济学理论上的经济不均等机会，模型化之后就是信息的不均等机会。用证监会的语言分析这种情况称为是内幕交易，换句话说，就是指有少数人获得的信息会比大多数股民多，比他们早。这种情况显然是不正常的，因此就要在制度上有所监督和保证。　　七是真实性与透明度不仅是政府部门的事情，而且涉及到私人的真实性与透明度。这也是在亚洲金融危机后很典型的问题。平时提到真实性与透明度，都认为是国家统计局的事。计委的事、证监会的事，而我们认为私人企业也应该有透明度，而且透明度已经逐步延伸到公司治理结构的理论上，甚至到界。IMF有一句话，叫“透明度是黄金”。现在，透明度问题已成为经济学的范畴。