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旅游上市公司外资并购效应分析(2)

2017-12-03 04:23 都是市场模型中的参数。定义t=0为事件发生日，T=T₁ 1到T=T2代表事件发生区间，t=T₀ 1到t=T₂为估计区间（estimation window）。L₁=T₁-T₀和L₂=T₂-T₁分别是事件估计区间和事件发生区间的长度。由于，σ_i，β_i和σ2_it都是未知参数，可以利用最小二乘估计法（OLS）和事件估计区间中的数据来估计σ_i，β_i和σ²_it的值，即：
　　
　　
　　超常收益率的加总
　　为了得失事件对某个证券价格总的影响或对市场的均匀影响，本文还必须考察超常收益率的加总。单个证券的超常收益率在时间上的加总就是该证券的累积超常收益率（cumulative abnormal
　　
　　具体来说，本文的CAR计算过程如下：事件定义为并购重组事件的发生，事件发生点定义为时间0，事件研究窗口为（—60，30），即事件发生点的前60个交易日和后30个交易日，正常收益率的估计期为（—180，—90）。在此基础上，得出：
　　计算每只股票在（—180，30）逐日的实际收益率。第i种股票在t日的实际收益率定义为：
　　
　　
　　实证研究结果及政策建议
　　
　　本研究以外资并购公告90日期（[-60，30]）为研究窗口，实证研究结果显示，从外资并购公告日前60天到公告日后30天，外资并购首旅股份和中青旅事件分别给响应的投资者带来51.45%、21.13%的累积超常收益率，外资并购对目标公司的财富增长效应明显。
　　构建促进外资并购与中国旅游业国际竞争力提升关联的产业政策。从政策着力点上看，一是要鼓励基于目标企业核心能力提升的战略型外资并购，以实现外资并购成功与中国旅游业国际竞争力培育和提升的双赢格式。二是要将当前鼓励和支持旅游产业弥补资金缺口的利用外资政策导向转变为促进本国旅游企业自主市场拓展能力提升的政策导向，严防陷进被动局面。
　　注重对收购公司的尽职调查。跨国并购的理论和实践证实，尽职调查是一张安全网，弄清其真实的并购动机，严防恶意收购。它可以减轻因交易终极损失了股东的利益而带来的忽然打击。