公司价值评价的数目模型与方法研究(3)
2017-01-15 01:07
导读：V(t)=E(t) D(t)（12） T时债券的价值应即是公司价值减往股票的价值，即： D(T)=V(T)-E(T) （13） 因此，在期权意义上，公司股票实际上是一种基于公司资产的看
V(t)=E(t) D(t)（12）
T时债券的价值应即是公司价值减往股票的价值，即：
D(T)=V(T)-E(T) （13）
因此，在期权意义上，公司股票实际上是一种基于公司资产的看涨期权，其价值可直接用上述看涨期权定价公式估计：
σV是公司资产价值的标准差，它反映了公司资产的风险程度。因此，股票的价值受公司价值（V（t））、司债的到期值（B（T））、无风险利率（rF）、公司债务的期限（T）和公司资产价值的标准差（σV）这五个变量的影响，其中B（T）、rF、T为已知，V（t）由市场决定，σV可由公司价值的历史数据估计。而且，公司的预期收益率和投资者的风险偏好不影响股票的价值，进进估价公式的风险因子σV是公司的总风险。
2． 基于经济增加值法（EVA, Economic Value Added）评估模型。
EVA是由美国一家咨询公司 Stern Stewart发明的，是20世纪90年代发展起来的一种新的价值评定方法，EVA正越来越受到企业界的关注和青睐。世界上一些著名的至公司 ，像西门子、Coca-Cola和 SONY等，都采用了 EVA方法。它是一种基于税后营业收进、产生这些收进所需要的资产投资和资产投资本钱（或资本加权均匀本钱 WACC）的价值评定方法。在计算EVA时，所用到的3个要素为：税后营业收进，资产投资和资本本钱。一个公司的经济附加值是该公司的资本收益和资本本钱之间的差。从股东的角度，一个公司只有在其资本收益超过为获取该收益所投进的资本的全部本钱时才能为公司的股东带来价值。因此，经济附加值越高，说明公司的价值越高。EVA的计算公式为：
EVA＝税后净营业利润(NOPAT)－经营资本的税后本钱（15）
在EVA项下，NOPAT的值比会计项目更接近它的真正经济价值，是真正从投资角度来分析公司的盈利的。EVA和会计利润有很大区别。EVA是公司扣除了包括股权在内的所有资本本钱之后的沉淀利润(residual income)，而会计利润没有扣除资本本钱。股权资本是有本钱的，持股人投资A公司的同时也就放弃了该资本投资其它公司的机会。投资者假如投资与A公司相同风险的其它公司，所应得到的回报就是A公司的股权资本本钱。股权资本本钱是机会本钱，而并非会计本钱。
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通过EVA评价上市公司的价值，意味着是以投资者价值最大化为目标的。它所蕴含的基本思想是：只有投资的收益超过资本本钱，投资才能为投资者创造价值。公司以EVA作为的财务标准，就必须进步效益，并慎重地选择融资方式，是售新股、借贷，还是利用收益保存和折旧。哪种方式能使投资者价值最大化就必须选择那种方式。这样上市公司就有了一个最基本的经营目标，就能为股东、监管部分提供公司客观的经营业绩。
3． 公司无形资产价值评估模型与方法。
在评估公司价值时，无形资产价值往往易于忽视和低估，国内外大量事实已经证实，技术和其它无形资产是一种把自然资源转变为另一种产出性资源的有力杠杆。无形资产是指依附于一定主体而存在的，不具有实物形态而具有资产使用价值的某种特定权利和知识产权。它包括专利技术、非专利技术、著作权、商标权、土地使用权、专营权、许可权、商誉等。在企业运营中起着举足轻重的作用。目前无形资产传统评估方法主要是收益现值法、本钱法、市场法3种。
（1）收益现值法。依据变现等值标准,将无形资产的预期或实际年收益在有效使用年限内,按照一定的贴现率计算出折现值,并以此现值乘以一定的提成率（提成比例）求得该项无形资产重估价值的一种方法。采用这种方法,要求正确地约定和猜测提成率、收益期和新增利润或新增销售额。其计算公式为：
其中：P为无形资产的评估值；Ri为第i年的预期收益或收益分成额；r为折现率；n为持续收益年数；a为社会贡献率（一般取5%～30%）；Ri=受让方实现的销售收进×销售收进分成率；r=无风险利率 无形资产的风险报酬率。
