基于信息不对称的羊群行为形成机理研究(2)
2017-05-18 01:08
导读：由于信息本钱的存在，市场效率和竞争均衡是不相容的，价格不可能是充分显示的。由于，假如价格是信息有效的，就不会有人往花费本钱来收集信息，承
由于信息本钱的存在，市场效率和竞争均衡是不相容的，价格不可能是充分显示的。由于，假如价格是信息有效的，就不会有人往花费本钱来收集信息，承担前期风险。而假如没有人往获取信息并据此决定其需求，新信息就不能被汇总或是以最快的速度体现到资产的价格中，价格就不是信息有效的。这是Grossman—Stiglitz悖论。Jackson（1991）则以为该悖论来源于完全竞争性市场假设（交易者是价格接受者）。
四、 基于信息外部性的羊群行为
给定一个先验概率分布，其中集中于某一状态的概率很大。依据私人信息进行的概率更新就与先验概率差别不大。假如代理人只有有限的行动选择，他就无法精确根据概率的微小变化来调整行动。结果，他的行动选择将与先前的没有什么不同。一旦这种情况发生，行动选择就没有往信号解释的历史中增加任何新的内容
①。
留意到对于行动集A1={0.2，0.8}而言，不管信号值是多少，最优行动选择总是0.2。这样，非完全揭示信息串联就产生了。相反，行动集A2总是揭示出私人信息，由于只要先验概率不是退化（Degenerate）的，给定不同信号后的条件期看是不相同的。这样完全揭示的信息串联就可以通过大数强定律（Strong Law of Large Numbers）产生。这个例子说明了行动集是如何影响信息串联的。根据Lee（1993），可以将行动集与信息串联的关系表述如下：
1． 假如行动集A包含了区间[p1，ps]，即[p1，ps] A，那么完全揭示信息串联将会以1的概率发生。
2．假如行动集A没有包含p1和ps之间的一段开区间，那么存在先验概率?滋使得非完全揭示信息串联会发生。
与此类似的是，Avery And Zemsky（1999）指出：当交易者具有的信息是仅仅关于一维不确定性（一个冲击对资产价值的影响）的时候，价格调整可以阻止羊群行为的发生：当存在两维不确定性的时候，羊群行为就会发生。
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五、 信息不对称条件下羊群行为的形成机理
1． 我国股市“弱式有效”的性质引发羊群行为。马柯维茨的资本资产定价模型（CAPM）和珐玛的有效市场（EHM）理论是现代金融理论的两大基石，这些理论分析建立在完全信息假设上，因而股市不存在羊群行为，但是，它们却忽视了对投资者的实际决策行为的分析。弱式有效是指证券价格只反映了过往的价格和收益的信息，投资人可以利用其它信息（内幕）获取暴利。
一般研究以为1995年以前，我国股市还没有达到弱式有效。1995年以后，基本上达到弱式有效，但还没有达到半强式有效，半强式有效是指现行的证券价格既反映了过往信息，又反映了现在可以公然的信息，但仍存在利用未公然的信息牟利的现象。究其原因，我国股市存在严重的信息不对称现象。一方面我国相当一部分上市公司经营业绩不能从基本面上反映出来，基本面所公布的信息存在不真实的现象，另一方面，我国一些上市公司并不符合上市的条件议是在当地政府的参与下包装上市的，这里自然存在严重的不真实信息。单个投资者要获得这些信息是需要极大的本钱的，因而，投资者不能根据把握的信息不能做出满足的抉择，就出现了如凯恩斯所说的选美行为，投资者们开始推测谁获得了内幕信息，并模仿其行为。
2． 信息传递机制与羊群行为。
人类学家以为，群体内信息的传递机制包括谈话分析和社会熟悉两种方式。在长期进化的过程中，人类形成了以集体为单元共同行动，共享信息的机制，这种机制也具有一定的进化上风。但同时，它也存在着不恰当之处，最主要的方面是它限制了自由思想的交流、对某种话题的限制。人们在谈话时有情绪的反映，并试图保持礼貌。羊群行为的产生就是由于沟通方式对人的思考能力和对回忆的限制，使得群体行为发生收敛。所以说，羊群效应是经常接触、经常交流的人群中普遍存在的现象。
