转轨经济中的中国股票市场功能效率的特殊性研

　　论文关键词：股票市场；基础性功能；经济转轨；特殊性

　　论文摘要：转轨时期的中国股票市场，除具有一般功能外，还具有转移政府财政负担、赋予企业所有权以流动性、提高经济体制市场化程度和促进社会诚信的确立等特殊功能，发挥着独有效率。

在我国股票市场交易技术得到迅速发展的同时，包括股票市场基础性功能在内的一些基本理论问题，却在长时间内未得到人们应有的重视。金融市场作为一个整体，不论其诞生早迟、规模大小，也不论其所在地域，其一般意义上的基础性功能方面不会存在实质性的差异，但中国股票市场，却在我国经济转轨过程中存在着其特殊功能，发挥着独有效率。

　　一、转移政府财政负担

在高度集中的计划经济中，政府自认为是无所不能的“信息通”，实际上成为一个“大管家”，从物资生产到资金调度，从居民消费到企业投资，从产品分配到资源流动等等，几乎所有的社会经济活动均由政府部门来考虑并一手操办。

与此相对应，中国财政则是一个在中央政府统辖下“统收统支”的财政系统。政府财政不仅要处理政府自身的公共收支，而且作为“国家辛迪加”的财务部，还要收缴企业的纯收人(税利)和分配投资;国有企业作为该时期最主要的企业形态，除临时性周转资金(即“定额流动资金”)由中国人民银行短期信贷予以解决之外，固定资产投资和流动资金常年占有部分(即“非定额流动资金”)全部来自于政府财政预算拨款，其经营税利必须全部上缴财政，经营亏损也统统由政府财政给予拨付弥补。

1979年开始的经济体制改革打破了这种格局。1983年开始，国有企业需要的流动资金中的不足部分逐步改由银行贷款供应，而国家预算内基本建设投资从1985年起也全部“拨改贷”。这些改革举措的推行，使得银行信贷逐渐取代政府财政拨款，成为80年代我国国有企业获取资金的最重要途径。

股票市场的诞生再次改变了国有企业的融资格局。越来越多的国有企业获准进人股票市场筹集资金，股权融资成为继银行贷款之后又一个转移政府财政负担的重要渠道，并且按照目前的发展速度，股权融资可望在未来数年内成为国有企业资金筹措的首要方式(表1)。

尽管中国股票市场存在着定位的扭曲，但鉴于中国经济转轨本身其实是一个“次优(second一best )”的过程，因而应该将这种扭曲看作是经济转轨过程中的阶段性问题。我们有理由相信，随着国有企亚产权改革的稳步推进以及上市公司股权全流通目标的最终实现，我国上市企业的预算“硬约束”机制肯定能够形成。

政府(尤其是中央政府)财政负担被成功且合理地转移，对于经济体制转轨背景下明确我国公共财政职能、进而整个政府的角色定位有着十分重要的意义。未来的发展方向必将是:一方面，政府开始拥有足够的财力，来支持公共物品的生产与供应;另一方面，随着政企财务及产权隶属关系的逐渐脱离，政府将逐渐明晰作为市场经济“守夜人”的角色，尽可能地减少对企业经营活动的管理和干预，从而提高整体经济运行的效率。

　　二、赋予企业所有权以流动性

作为金融市场的一个分支，股票市场与其他金融资产市场和商品市场之间最重要的区别，在于市场上的交易对象是代表着企业所有权的股票。从法理上讲，任何机构或个人如果持有某企业发行的股票，就拥有着参加企业股东大会投票表决的权利。尽管权利的大小和意见的重要性须视其所持股份的比重高低而定。由此，企业发行股票并上市，在增加了新股东和新资金的同时，实质上是赋予了企业所有权以流动性。在公开的股票交易市场上，不仅现有的股东可以自主增持或减持股票，而且任何他方只要在符合规则的情况下，均可以从股市当中获得上市企业的部分乃至全部股权。此外，股票市场由于信息透明度高、“类比效应”强，从而给上市企业的内在价值、经营绩效和发展潜力提供了一个客观评价机制。这两方面的属性对于我国当前国有企业的产权改革和持续竟争力的塑造具有非同寻常的意义。