试析上市公司投资效率:证据、成因与对策

　　论文关健词：投资效率　公司治理　政府干预

　　论文摘要：文章基于有关文献和数据对我国上市公司投资效率进行考察，从多个角度探索影响上市公司投资效率的深层次原因，并针对性地提出改进我国上市公司投资效率的政策性建议。

　　获取投资收益是企业进行投资的最根本目的，然而由于种种原因，企业的投资并不一定能如其所愿，甚至会出现巨额亏损。上市公司作为我国千千万万企业中的“骄子”，其整体投资效率也并不令人满意。

一、我国上市公司投资效率的现状分析

经济学界常用“增量资本一产出比”来衡量国家或地区的宏观投资效率，边际资本产出比率越大，表示投资效率越低。也有学者将投资效率定义为实际投资与意愿投资的偏禽。这些方法都是用来研究宏观投资的，具体到企业层面的投资效率问题则不适用。笔者认为，可以使用投资报酬率与资本成本的比值来衡量企业的投资效率。其中投资报酬率可以总资产报酬率(=息税前利润率/平均资产总额)替代，而资本成本可以银行一年期贷款利率替代。

根据深圳国泰安信息技术有限公司提供的数据，笔者计算了全部沪深上市公司在2000-2005年的息税前总资产报酬率(ROA)，并将其与当期一年期贷款利率进行比较后发现(见表1，上市公司整体连续六年的ROA均低于一年期货款利率，即使与考虑贷款利率可抵税这一因素的税后贷款成本相比，也只有2000年的ROA高于税后贷款成本，而其余各年的ROA均低于税后贷款成本。值得注意的是，平均每年约有，58家上市公司因亏损根本不能享受利息抵税的好处，这些公司的投资效率状况就更加糟糕。这一结果与国内其他学者的相关研究结论不谋而合:思腾思特中国公司推出的《2002年中国上市公司财富创造和毁灭排行榜》显示，中国上市公司2002年平均EVA为一1 564万元，EVA为负的公司占到全部上市公司的66%，即只有1l3的上市公司在2002年真正创造了价值;作为一个整体，上市公司五年来不仅没有为股东创造任何价值，反而是在毁灭价值(康雁、宋风华，2003 )。

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