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虚拟经济膨胀：次贷危机的源头

2017-07-04 01:03 　　

　　[摘要] 美国次贷危机的深刻背景在于美元主导的国际货币体系与美欧国家虚拟经济过度发展，严重偏离其实体经济水平。货币虚拟化后，经济虚拟化的具体表现为金融自由化。美元占据国际货币主导地位，但失去了发行约束，虚拟经济的过度膨胀与美元发行间形成了循环机制，支撑美国长期的贸易赤字。而新兴市场国家和发展中国家金融不稳定的外部因素,就在于发达国家经济过度虚拟化和国际货币体系不均衡发展。

　　[关键词]金融自由化 经济虚拟化 金融危机

　　Abstract: The backgrounds of supreme crisis are International asymmetric money system and virtual economy excessively developing. After the Breton money system bankruptcy, the contemporary money system loses gold foundation, and loses restriction. Virtual economy excessively developed in America and West European Countries. American virtual economy developing and us dollar, which is the most important international money, supported American international trade deficit in last 20s years. The International asymmetric money system and virtual economy excessively developing in America and west European counties influence developing countries financial stability.

　　Key words: virtual economy, financial stability, financial crisis
　　
　　次贷危机在全球的蔓延，使我们不能不重新思考引发次贷危机的根本原因。本文认为金融自由化的本质是经济虚拟化。美欧虚拟经济过度发展是全球货币、金融不稳定性的根源。
　　
　　一、金融自由化的本质与经济虚拟化
　　
　　为什么金融危机首先在美国爆发，迅速蔓延到其他国家，演变成全球金融危机，如此多的发达国家和新兴市场国家被卷入危机漩涡？这需要阐述金融自由化和经济虚拟化的发展，以及给全球金融稳定带来的影响。
　　（一）广义的金融自由化过程

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　　 1.1973年布雷顿森林体系的崩溃，强化了美元的国际地位，美元不再需要黄金储备支撑，而是由美国实体经济和虚拟经济支撑，并越来越多地由虚拟经济支撑。黄金非货币化和自由主义推动的金融自由化导致了欧美国家浮动汇率制度的形成，为全球范围的经济虚拟化开启了大门。2.银行管制放松，信贷条件放宽，银行间竞争加剧。3.资产的证券化发展和金融衍生品使得杠杆交易大量出现，改变了金融机构的风险构成。4.新兴市场国家和发展中国家的金融自由化发展，对外贸易依存度的提高，很容易受汇率波动和国际资本流动冲击的影响。主要来自发达国家的资本为追求利润和规避本国政府管制，在国际金融市场大规模流动。
　　（二）货币虚拟化与国际货币体系的变化
　　黄金的非货币化导致了浮动汇率制度，推动了虚拟资本在世界范围内的扩张。货币的虚拟化、资产的证券化和金融衍生工具广泛出现，发展中国家经济虚拟化进一步拓展了全球经济虚拟化的范围。对于发展中国家而言，这是一个不均衡的发展过程，经济虚拟化是在由美国为首的发达国家主导的世界货币、金融体系下发生的，全球经济虚拟化体现了经济关系领域质的变化，把20多年来全球经济中发生的重大变化仅仅概括为金融自由化和全球化过程是不够的。与发达国家相比，发展中国家虚拟经济发展受到国内经济体制和历史因素，以及宏观经济总体水平的制约，承受虚拟经济波动的能力远低于发达国家。
　　（三）金融自由化的演进
　　随着西方发达国家在20世纪70～80年代的金融创新和金融深化，一些新的金融工具和融资技术（期权、期指等）被广泛采用，使利用各种证券筹资比传统的银行贷款更容易，成本更低，更具有灵活性。这吸引了大量的借款人从银行贷款转向各类证券市场，加速了 “证券化”过程。一些良性的未到期债权被捆绑在一起组合成新的债券发行给公众，公众投资于此类债券既可以将所承担的风险降低到更加接近系统风险的程度，也可以通过这种组合证券分享高增长行业和高增长地区的经济利益。 （转载自中国科教评价网www.nseac.com ）
　　美国资产证券化的发展迅速蔓延到其他国家，并对世界金融体制的变化产生了重大影响。在欧洲，国际银行业务是相当发达的，证券化不但使货币市场和资本市场更加活跃有效，也使绝大多数的证券市场日益国际化。20世纪80年代，许多国家相继放松了本国投资者投资于国际证券的限制，促进了虚拟资本的国际化发展。随着国际证券业的发展，外汇市场也发生了重大的变化。80年代中期以后，随着外汇期货业务成为欧美各国普遍流行的金融业务，由它派生出来的一些金融工具，被统称为衍生物的期货、期权、互换交易等已经超过了外汇市场上的现货交易。此后，这些交易很快渗入债券市场和股票市场，出现了债券指数期货和股票指数期货。金融衍生物最初用来对冲风险，但在实践中它可以更有效地帮助投资者将自己的债务与股权衍生物联系起来，制定复杂的却更有利的投资战略。但是，它们在为投资者和风险回避者带来巨大利益的同时，也为投机活动泛滥创造了条件。
　　 (四)金融自由化的本质是经济的虚拟化
　　经济、金融全球化迅速推动了各国经济虚拟化发展，索罗斯曾经说过“全球资本主义的突出特征是资本的自由流动。产品和服务的国际贸易并不足以造就一个全球经济，生产要素也必须能够相互交换。土地和其他自然资源无法流动，人口流动也有一定困难，因此资本、信息和企业家的流动担负起了经济一体化的责任。”①国际货币基金组织和世界银行的数据表明，全球虚拟资产的交易量远远超过商品和服务贸易。就经济虚拟化的世界市场范围来讲，经济虚拟化程度最高的是发达国家和地区，但是从20世纪80年代中后期开始，新兴市场国家和地区经济虚拟化的步伐大大加快。从70年代末开始，为吸引资金和提高本国竞争力，拉美和东亚各国都先后开始了金融自由化运动。金融自由化发展使发展中国家国际经济、金融环境发生了深刻变化。金融自由化在发展中国家和新兴市场国家的进程可以简要概括为以下主要原因，产生了很多没有预计到的结果。第一，发展中国家物价水平的高企并剧烈波动，使利率管制的难度加大，金融体系名义利率受到管制，在高通货膨胀下，由于大量资金从银行流出，这些资金在虚拟经济部门的活动日益活跃，扰乱了金融市场。第二，主要来自于发达国家的大量资金进入金融市场开放的发展中国家，日益频繁的外部冲击要求发展中国家利用更有效的手段防范冲击，保护国内金融市场的稳定。第三，发展中国家财政赤字持续上升，国债市场利率灵活，交易投资活跃，对银行利率产生压力，进行利率改革的呼声十分高涨。第四，国际金融市场飞速发展，各国金融市场联系日益紧密，传统的金融控制手段已经不能适应新的发展情况，而发展中国家抵御外部冲击的能力却在弱化，从而使发展中国家的虚拟经济部门变得异常脆弱。
　　
　　二、虚拟经济的过度膨胀
　　
　　经过近30年的发展，美欧推动的金融自由化发展使经济虚拟化程度加深，表现为金融交易杠杆率大幅提高，金融衍生品市场规模急剧上升。美欧虚拟经济过度膨胀的结果也使国际货币、金融体系不均衡发展达到了一个前所未有的水平。次贷危机爆发使国际货币、金融体系中存在的基本矛盾充分显露出来。

　　在“布雷顿森林体系”崩溃30多年后，黄金-美元本位制被美元主导的国际货币体系所取代。美国通过完善的金融体系和发达的虚拟经济部门，从全球吸收资金，推动了本国虚拟经济和新兴产业发展。虚拟经济成为其缓解资金流动冲击的泄洪区和蓄水池。这样美国就通过虚拟经济和经济、政治、外交等手段推行了美元本位制，具有了影响主要汇率水平的能力。支撑美元国际地位的外部力量就是各国金融机构对美国虚拟资产的需求。美元主导的国际货币体系支撑美国债务，而美国债务规模继续推动美元发行形成了一个循环机制。但是，这一循环是不可能长期维持下去的，因为现行世界货币体系的内在矛盾决定了不论美国主导的世界货币体系，还是欧元主导的世界货币体系都存在这种危险——即一国或区域货币充当世界货币，因为其他国家将该货币作为外汇储备，在没有更好的地方投资的时候，会将该储备货币投资回货币发行国家，通常是购买国债、股票、房地产等资产。这会刺激货币发行国的虚拟经济（主要包括债券、股票和房地产，以及其他金融衍生品市场）的过度发展——价格过度膨胀和规模扩大同期出现。这种虚拟经济过度膨胀会进一步刺激该国货币过度发行，这一趋势是不可逆的。从理论上讲，只要货币主导国家的虚拟经济与实体经济保持一个相对稳定的关系，全球投资者对美国经济的信心就能够维持，对其虚拟资产的投资就被认为是安全的，那么美国的贸易赤字就可以维持，美国就可以持续享受这种优势地位带来的种种好处。而其汇率调控完全可以通过其它手段，与其他发达国家进行协调，并且这种汇率调控政策成为美国经常采用的另一项工具。

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　　世界货币的发行不能保持与全球实体经济发展相匹配，是造成全球流动性膨胀的根本原因。美国债务发行机制缺少控制，它向全球金融市场注入大量美元，造成全球流动性过剩；各金融机构持有大量美元资金，各国外汇储备机构也管理着大量的美元资产。一旦美国的虚拟经济发展过度，偏离实体经济所能支撑的限度，虚拟资产价格崩溃，进而出现金融机构因为风险失控出现资金断流，大量过剩的资金流向别的市场。而纸币最终是不能退出市场的，全球流动性过剩的根源机制依然存在。在这样的背景下，金融稳定就不能不影响到宏观经济的稳定。
　　
　　 三、发展中国家与新兴市场国家的困境
　　
　　发展中国家和新兴市场国家在世界货币金融体系中处于劣势地位，发展中国家建立出口导向型经济模式，需要为维持本币汇率稳定，而采用高频盯住，或低频盯住美元或欧元的汇率政策，其国内实体经济发展和虚拟经济发展都深受影响，并且这些国家不得不持有大量美国等发达国家债券和货币作为外汇储备。发展中国家资本市场不开放，但实行盯住国际货币的固定汇率制度，容易出现过度负债，特别是短期债务过高的风险，即“原罪”问题；而依靠对外贸易实现经济高增长，带来大量顺差的同时，在固定汇率制度下则会出现“高储蓄两难”问题。1997～1998年亚洲金融危机之后，大量资金流入美国，推动了美国信息等高科技行业的发展。而发展中国家却不具备这样的条件，金融市场不健全，以及国内金融体制和金融监管的混乱，使其国内虚拟资产很容易成为国内外资金的投机对象，在这种环境下虚拟经济部门发展很容易偏离实体经济。
　　发展中国家实现经济虚拟化发展和金融市场开放，为国际对冲基金提供了大量流动性较强的资产。大型对冲基金带动大量的资金在国际金融和各种资产市场上进行投机活动。在金融市场开放后，对发展中国家影响最大的外部力量就是国际短期流动资本，特别是国际游资。

（科教范文网 fw.nseac.com编辑发布）

　　虽然在虚拟经济部门发展初期，发展中国家对国际资本流入有着严格的限制，但是在经常项目下和外资直接投资的名义下，大量的外资悄悄地以各种形式从直接投资转移投向这些虚拟经济部门，对发展中国家虚拟经济发展产生一定程度的影响，国际游资以各种形式潜伏在各个角落，一旦有机可乘就会悄悄进入，得手后迅速退去。
　　
　　四、我国应对全球金融危机的选择
　　
　　1.积极参与构建有约束的国际货币、金融体系。美欧发达国家掌握了国际金融决策权，总是强调金融自由化和浮动汇率的好处，却总是忽略美元本位制不可克服的内在矛盾——一国货币充当世界货币，该国总是存在过度发行冲动，得以很便宜地使用其他国家的资金。因而发展中国家不能放弃对汇率和资本流动的控制。目前，比较可行的办法就是建立稳定、公平的国际货币金融新秩序。就中国而言，从长期来看提高人民币的国际地位可以降低美元对人民币的影响，降低我国汇率风险；另一方面是人民币获得与中国实体经济相称的国际货币地位，减轻其他国家受美元波动的影响，也可以很大程度上化解美元波动引发的全球金融系统风险。如果中国国内经济能够继续保持强力增长，人民币将是有保障的硬通货，从而使各国为维持汇率稳定有了更多的选择和保障。
　　2.推进金融体制改革和完善金融市场，构建金融危机中政府直接干预机制。在1998年金融危机中，香港政府主动对汇市和股市进行最直接的干预，打退了国际投机客，保持了香港联系汇率体系和金融稳定，从而保持了香港经济的稳定。2007年爆发的次贷危机再次暴露了现代金融体系的脆弱性，在这样机制复杂、规模巨大的金融危机面前，政府需要尽快实现金融稳定。因为，金融体系一旦崩溃，整个经济将为此付出重大代价。
　　3.保持虚拟经济与实体经济相匹配，进行统一、协调的虚拟经济管理。虚拟资产都具有投资性，其资产价格由投资者预期决定。不同的虚拟资产以各种不同的形式存在，其投资方式、交易方式和交易期限等存在很大差异，投资者会在各种资产之间进行选择和组合，这些资产之间能够相互替代，相互影响，所以在行业监管基础上要进行统一监管和协调。我国虽然不能很快建立统一的监管体系，但是有必要在分业监管的基础上构建经常性的联系渠道，建立由各部门共同参与的预警机制和跨部门应急协调机构。对信息披露问题，对金融交易行为和金融机构的经营状况要进行严格实时监控管理，通过制定财务会计标准，强制金融企业披露更详细和及时的财务会计信息，保证金融市场的信息透明。
　　4.参与国际联合救助，维护我国金融稳定。次贷危机已经演变成全球金融危机，连美国这样的国家都不可能仅凭借自己的力量解决，而是寻求各国支持，进行联合干预。我国在参与国际协调和救助过程中，应依据本国在国际货币、金融体系中的地位，首先保持本国金融稳定，然后寻求长期内对国际货币体系和金融制度进行改革，提高本国在国际货币、金融体系中的地位，以发挥更大的作用。
　　
　　[参考文献]
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　　[2]刘骏民.虚拟经济视野的流动性膨胀困境与应对[J].改革，2008,(1).
　　[3]麦金农.麦金农经济学文集第六卷[M].中国金融出版社,2006.
　　[4]李翀.资本流动的成因、效应与风险[M].人民出版社,2004.
　　[5]约翰·伊特韦尔,艾斯·泰勒.全球金融风险监管[M].经济科学出版社,2001.
　　[6]李宝伟.全球不均衡货币、金融体系下的危机与对策[J].亚太经济，2008,(4). 大学排名
　　[7]李宝伟.经济虚拟化与政府对金融市场的干预[M].南开出版社,2005.
　　[8]李宝伟.虚拟经济管理初探[J].中国行政管理,2007,(8).