股利政策选择对公司治理的监督作用分析(2)
2014-08-28 01:43
导读：可以分析现金股利支付和股票股利支付中代理成本的不同。 现金股利支付降低了股东的所有者权益和公司的净资产,因而直接减少了代理人对自由现金流量
可以分析现金股利支付和股票股利支付中代理成本的不同。
现金股利支付降低了股东的所有者权益和公司的净资产,因而直接减少了代理人对自由现金流量的支配权,使其可用于谋取自身利益的资金来源减少甚至丧失,从而可以促进资金的最佳配置。另外,现金股利的支付还使公司内部资本由留存受益供给的可能性变小,为了满足新投资的资金需要,公司更有必要寻求外部负债或权益融资,从而接受较多的严格监督和检查,例如,银行与其他债权人要仔细分析公司经营状况,预计未来发展前景,证券交易委员会将要求对新证券发行的详细资料进行审查并公布给投资者。公司原有股东通过观察这些资料可以获得更多信息,并了解其他人员对经理人员业绩和未来前景的评价,减少对公司现状及未来信息掌握的不确定性。这样,新资本的供应者实际上帮助老股东监控了经理人员。故现金股利支付率越高,公司新投资对外部负债或权益融资的依赖程度越大,从而能起到明显降低代理成本的作用。
而股票股利降低代理成本的作用却不及现金股利明显。其主要原因在于,股票股利的支付并没有使公司的可用资金减少,所有者权益只发生了科目调整,即由未分配利润变为股本,从而代理人支配自由现金流的权力未能被股利分配显著削弱,代理人谋取自我报酬最大化的机会比现金股利支付条件下的机会大。同时,由于公司支付股票股利没有动用内部资金,除非其新投资的规模超过了内部资金供给,否则不会寻求外部融资,这样从公司来说,再融资成本降低,而资本市场对其在外部融资中的严格的监督作用却不能发挥。可见,股票股利降低代理成本的作用没有现金股利明显。
三、依据公司治理的需要,对股利政策作出恰当选择
股利支付既然能约束代理人的行为,股利政策的选择也就对公司治理有不可忽视的作用。上述分析已经表明,在股利支付率相同的情况下,股票股利支付下的代理成本比现金股利支付下的代理成本大,股票股利支付使得代理人更有机会寻求自我报酬最大化,即发生道德风险的可能性更大。但是股票股利仍产生了显著为正的非正常报酬率,一些实证研究也表明,股票股利是一个更强的买入信号。这说明从市场需求的角度来说,投资者(委托人)更愿意接受股票股利而不是现金股利。不过,委托人也同时希望能对公司进行更强的监督,由于单个委托人监督代理人的行为要承担全部的监督成本,而只能按他所持股份的比例获得利润,这种成本与收益的不对称使得单个委托人不可能也不会费自己的成本去监督代理人以形成外部经济,都希望其他委托人费成本去监督共同的代理人,以享受其监督带来的外部经济的好处。根据集体行动的逻辑,全体委托人对代理人的行为也不可能监督,结果只能寄希望证监会和市场机制对代理人发挥更强的监督作用以增加委托人的财富。
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