美国风险投资的制度特点(3)
2017-08-05 06:13
导读：4、普通合伙人的激励机制 普通合伙人一般以管理费和有限合伙公司的利润分配作为收入，后者被称为是附带权益。在普通合伙人的年收入中，附带权益也
4、普通合伙人的激励机制 普通合伙人一般以管理费和有限合伙公司的利润分配作为收入，后者被称为是附带权益。在普通合伙人的年收入中，附带权益也许是管理费的几倍。这种制度安排，以利润分配的形式对普通合伙人进行补偿，是有限合伙公司激励经理人员的中心环节。 （1）管理费。普通合伙人的管理费一般以其所管理基金资金总额的一定百分比收取，并在有限合伙公司存续期间保持不变。管理费率在1％至3％之间，大多数的创业基金收取2-2.5％的费率。 近年来有一种降低管理费的趋势。有限合伙人认为管理费应该更能反映合伙人的工作。普通合伙人通常在合伙的初期和中期最忙，因为他们要选择投资机会、组织交易和监管所投资公司，随着所投资公司的上市或出售，普通合伙人转而去筹集下一笔基金。参与程度在合伙的晚期下降。为了反映不同的参与程度，许多合伙协议规定在某些时期采取比较高的费率，为2-5％，随后降低费率。很多情况下在有限合伙公司终止后，普通合伙人不再收取管理费，即使有限合伙人愿意延期。这种收费安排是鼓励普通合伙人尽快归还有限合伙人的投资资本，并开始组织新的有限合伙公司。 （2）附带权益。附带权益是指普通合伙人对有限合伙公司的利润分配，一般固定为全公司净收入的20％。在有限合伙公司中，80％以上的公司利用这种利润分配规则。 虽然附带权益的百分比相当可观而且固定，但最近计算净收入的方法逐渐有利于有限合伙人。在早期协议中，附带权益是基于单个投资的收入。而现在的合伙合同，一般是基于有限合伙公司全部投资组合的回报。当别的条件不变，有限合伙公司某一单项投资亏损时，这种改变更加对有限合伙人有利。更重要的是，它调和了有限合伙公司的投资目标和有限合伙人的目标。在早期协议中，合伙经理人较少关心整个投资的回报，而是更关心最成功的某一单项投资的回报。 在合伙合同中规定，随着有限合伙公司投资开始清算之时，就要分配给有限合伙人及普通合伙人现金和有价证券。这样一来，有限合伙人的回报可能因为投资的长期持有而亏损成为负数。为了保护有限合伙人的利益，合伙合同中规定，在普通合伙人收到附带的权益之前，允许有限合伙人收回他们的投资和管理费，还要求普通合伙人归还他们早期的利润分配。这样的条款限制了普通合伙人通过早期收入的分配来扩大回报的企图。 有些合伙公司的和利润分配制度是普通合伙人和有限合伙人利润分配的重要因素。过去，有限合伙公司一般是以股票市场价格估算附带权益的。然而，许多初始上市公司的股票流动性有限，当有限合伙人试图抛售股票时，股票价格会进一步下降。因此，许多有限合伙人往往在他们的合伙协议中加入条款，迫使普通合伙人取代股票而分配现金，或对股票分配进行折扣。另外，还有一些普通合伙人给有限合伙人固定比例的回报（从5％到10％不等）。这个条款要求在普通合伙人分享合伙利润之前，投资者先收回某个固定比率的回报。在一些情形下，普通合伙人只收取超过优先分配后的那部分利润的20％。以上这些变化，使普通合伙人的报酬和有限合伙人的投资目标更加紧密地联系起来。
三、美国风险投资的制度安排对委托代理关系问题的解决 美国的有限合伙公司经过长时间的发展，已经建立了一套管理风险资本的有效机制，并较好地解决了在风险资本运营过程中由于委托人和代理人之间的信息不对称带来的监督和激励问题。并通过它在解决委托代理问题方面做出的较为合理的安排，成为在风险资本市场占主导地位的存在形式。 外部人在投资一个时通常会产生两个问题，即信息不对称问题和激励问题。在搜寻企业的时候会发生信息不对称问题，企业的所有者和管理者比外部人更了解企业，他们往往会夸大企业的优势而掩盖潜在的问题。这种事前的信息不对称，就会产生逆向选择问题。激励问题产生于企业的经营过程，管理人员有很多机会以外部人的受损为代价，使自己获益。 在风险企业中，外部投资者面临的信息不对称问题和激励问题更为严重。为了解决这两个问题，投资者必须深入地进行投资前的调研和投资后的管理工作。这些工作不可能由大量的投资者去完成，因为工作本身相当繁杂，而投资者又有搭便车的心理。因此，风险资本投资过程中如何从制度安排上去解决上述问题，降低交易成本是创业资本市场健康发展的关键。有限合伙公司的出现可以说有效地解决了这一难题。对这一结论，可以从两个方面入手分析。 首先，为了解决信息不对称带来的逆向选择以及搭便车的道德风险，必须将风险资本的投资工作委托给一个单独的中介机构。 由于在选择、组建和管理创业企业中需要相当专业的知识和经验，很多机构投资者不具备这方面的特长，因此，中介的作用非常重要。中介机构的经理人通过参与大量的投资具备了这方面的能力，而且，经理人的技能是非常专业化的，往往专注于特定行业的企业或处于特定发展阶段的企业。中介机构的参与大大降低了风险资本投资过程中的交易成本。 此外，中介机构在扶持创业企业中能发挥重要的作用。中介机构的信誉、知识和专业化都有助于创业企业的发展，如一个管理良好的企业能够获得承销服务，而中介机构的高度专业化对于创业企业的
招聘、与供应商打交道等方面都有很大帮助。 引进中介机构后，原来投资者直接选择与监督企业的功能就分解为中介机构选择、监督企业和投资者选择、监督中介机构几个部分 其次，由于风险资本的资金供给者在选择、委托中介机构的过程中，也同样存在信息不对称问题和激励问题，因此如何解决中介机构的效率高低，取决于资金供给者和中介机构如何有效地解决信息不对称和激励问题。 在风险资本市场中，有限合伙公司以其独特的信管机制解决了上述问题。因为风险资本市场的参与者数量有限，大家经常打交道。哪家有限合伙公司的经理人经营业绩不佳，他就失去了大家对他的信任，难以再次筹集资金，充当风险资本的代理人。 由于上述两个方面的原因，促成有限合伙公司这一新的组织制度逐渐取代其他风险资本组织形式，成为风险资本市场中的主导组织形式。
