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浅谈A股上市公司派现影响因素实证分析(2)

2014-12-15 01:05 ，公司就要借款分红。(4)负债状况。若公司包袱较重，到期偿还债务压力较大，风险也会加大，这可能会影响到公司的持续经营能力。为了应付可能的财务风险，负债率越高的公司通常越不愿意将利润分配出去，而是选择保留更多的留存收益以偿还债务。(5)资产质量。资产质量是指资产流动性大小。资产的流动性好，变现能力强，能随时满足对资金的需求，则公司防范债务风险的能力就越强，公司财务灵活性也就越好。(6)资产规模。一般地，规模大的公司竞争能力较强，现金持有量比较充裕，但交易较高，对外扩张的欲望并不强。而规模较小的公司交易成本相对要低，为了吸纳资金流入、增强竞争能力，扩张欲望很强。因此，小公司倾向于发放股票股利，而大公司倾向于发放现金股利。(7)公司效率。公司管理效率是指管理层经营资产的效率。一般地，管理效率越高，管理层对公司的前景越是看好，越愿意支付股利。(8)其他因素。如公司的行业特点、所处的发展阶段、偏好、机会、筹资能力等都会影响到公司的股利分配政策。在此基础上进行变量设计。

　　(二)回归分析本文以每股现金股利为因变量，以共7个指标为自变量进行多元线性回归分析，采取向后剔除法，逐步剔除不显著的变量，然后再模型的拟合程度、显著性、多重共线性和序列相关性，置信度水平为0．05。从(表5)分析得出，在进行向后剔除不显著变量的过程中，在第一步骤时，把7个自变量进行向后回归分析，得出第4个自变(X)具有不显著性，即把它剔除。从而获得第二个步骤的6个自变量，以此类推，直到第五步骤得到最优值，即R=O．533，R=0．440，DW=I．111。根据(表6)的输出结果，可以把最后的回归方程写出，即：=一0．027+0．313Xl+0．097X2+0．068X3(一0．192)(2．034)(2．240)(2．232)根据回归方程可知，当每股收益增加1个单位时，每股现金股利则增加0．313个单位；当每股经营活动现金流量净额增加1个单位时，则每股现金股利增加0．097个单位；当流动比率增加1个单位时，则每股现金股利增加0．068个单位。从而得出：第一，每股收益与每股现金股利显著正相关。这一研究结果不仅有利于证监会根据企业的年报合理监管，可以有效防范上市公司“恶性分红”现象，也可以为中小投资者提供合理的投资信息，以利于其根据已有信息“用脚投票”，实现资源合理配置。第二，每股经营活动现金流量净额与每股现金股利显著正相关。现实生活中，有的公司尽管账面上有较大的当期或以前积累的利润，却因理财不善，资产的变现能力较差。研究结果表明，通过对现金流量表的关注，可以防范一些上市公司强行支付现金股利，以谋取“配股”资格的圈钱行为。第三，流动比率与每股现金股利显著正相关。即表明资产的流动性越好，变现能力也就越强，也就能满足投资者派发现金股利的需要。

　　四、A股上市公司派现政策建议

　　(一)规范我国的不规范行为，促进相关法规的建设立法部门应当根据现在证券市场的实际情况，不断完善相关法律，使中小股东的权利得到更有效的保护。如不断完善现有的所得税税制，充分发挥所得税的调控功能。一直以来，很多上市公司利用投资者避税的，减少现金股利的发放，增加其他形式的股利发放，从而实现其圈钱的目的。为了使税法真正发挥调控的功能，应对其不足之处进行合理调整，使税法能合理有效地促进现金股利的派发。对于上市公司中小股东权益受到侵害的现象，应加大监督和法律制裁力度，并建立保护中小股东权益的专门机构，使上市公司现金股利分配约束更加有效。增加上市公司信息披露的深度和透明度，使中小股东能够更好地行使知情权。主要应该从规范我国证券市场和相关的法律法规着手：一是尽快实施国有股减持，优化上市公司股权结构；二是加强法制法规建设，硬化上市公司的股利分配约束；三是完善信息披露制度，健全上市公司的退市和破产制度；四是完善所得税税制，发挥所得税对股利政策的调控功能。

　　(二)改进上市公司股利政策的稳定性，加强上市公司再融资监管2004年证监会把现金分红作为再融资的基本考核条件，其根本目的是在现金分红方面进行硬约束。但随后再融资的条件的提高，丧失再融资能力的公司也逐步放弃了现金分红，而其他参与现金分红的上市公司分配比率也极低，现金分红政策基本成了再融资的软约束。在股权分置大股东内部控制没有得到根本遏制之前，现金分红和再融资有着本质的区别，大规模现金分红的公司同时进行更大规模的再融资，将会对中小投资者的利益构成损害。而且，再融资制度本身存在的问题多，监管层应该集中精力解决再融资制度的主要矛盾——股权分割下的恶意融资和随便给闲置资金制造出使股价下跌的套利机会。要让上市公司自己主动地进行股利分配来提高企业的再融资吸引力，而不是被动地进行股利分配来满足自己的圈钱欲望。通过上述分析可以看出，与国外成熟的证券市场相比，我国上市公司对股利政策制定的重视程度远远不够，或者说还未能从战略的高度、从全局的角度、从公