浅谈A股上市公司派现影响因素实证分析

　　关键词：　现金股利　A股　实证分析

　　论文摘要：本文从2000年至2007年连续8年派现的152家上市公司中选取了21家研究样本进行了实证分析，结果表明：盈利能力、现金流量状况以及资产质量与派现正相关。

    为研究上市公司派现动机，分析上市公司派现的影响因素，本文在选取了2000年至2007年连续8年派现的152家上市公司的基础上，采用了抽样法选取了21家研究样本，运用了SPSS11.5软件对相关数据进行分析，结合多元线性回归分析方法进行了实证分析，以期为A股上市公司股利政策制定及者决策提供参考。

     一、A股上市公司派现现状

    (一)派现公司比例呈递增趋势，派现方式多样化(图1)显示，2000年至2003年的派现公司比例呈明显下降趋势，而2005年至2007年的派现公司比例却呈现递增趋势。这是因为，2004年我国证监会发布的《关于加强公众股股东权益保护的若干规定》明确指出:上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股，发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。此项规定把上市公司再的条件与派现状况联系起来，使得2004年以后，派现上市公司的数量和比例均有了明显的增加。截至2008年4月30日，已有259家上市公司有送股和转增股本预案，约占17.20%，比2006年增加了83.69%。从(图2)可以看出，2005年至2007年A股上司公司派现并送股(或转增)的数量和比例也呈递增趋势，尤其是2006年和2007年之间，发生了大幅度的增加。

    (二)派现公司比例下降，“不分配”现象依然突出从(图3)可以看出，A股上市公司采用仅派现分配形式所占的比例并不大。2000年至2007年仅派现公司所占的比例整体呈现递减趋势。2005年、2006年和2007年的仅派现公司总数分别为476家、556家和505家，由此看出，2007年仅派现公司总数~L2006年下降了9．21％。从各年综合比较来看，虽然最高的是在2001年，该比例达~1]51．80％，但和发达如美国的平均85％的比例相比还是较低的。尽管我国近年来多次发布相关办法，但连续3年未派现的上市公司多达172家，不分配的现象依然普遍存在。

　　(三)股利支付率普遍偏低从(表1)可以看出，在所统计数据的三年间，平均每股股利最高为2006年每lO股15．04元，最低为2007年每10股10．03元。同时，各上市公司股利支付率参差不齐，相互间的差异较大。统计结果显示，每年每股现金股利的标准差相对均值来说是比较大的，~I2006年最高达到每10股30元，而最低仅为每l0股0．06元，充分说明了不同公司的派现差异之大。

　　(四)连续派现能力较差(表2)显示，每10股派现金额在1元(含1元)以下的所占比例均在50％，同时每10股派现金额在1到3元的比例也呈递减趋势。据统计，2000年至2007年期间，连续派现公司总数为152家，仅占A股上市公司总数的10％。

　　(五)超能力派现现象严重超能力派现是指每股派现额超过公司现金能力水平的派现。即每股派现额大于每股经营性现金流量。据统计，2007年每股经营性现金流量为负数，但仍坚持派现的公司为l4家，详见(表3)

　　二、研究设计

　　(一)样本选择与数据来源本文选取了2ooo~至2007年连续8年派现的A股上市公司，而J~2007年年末每股派现金额为3元以上(含3元)为必要条件，剔除了其他的上市公司，最终取得研究样本21家。本文的样本数据来源于证监会指定的信息披露网站—一巨潮资讯和上市公司资讯网。为确保上市公司数据资料的准确性和全面性，所涉及的公司财务数据还和证监会官方网站公布的数据进行了核对。

　　(二)研究方法与变量设计本文采用多元线性回归模型，用最小二乘法进行参数估计。通过相关系数来多重共线性；采用Durbin—Waston~检验序列相关性；利用R2来检验模型的拟合优度，用t值来检验解释变量的显著性，运用SPSS11．5软件对数据进行处理，根据研究需要设计相关的因变量和自变量，结果如(表4)。并建立模型如下：=u+aXl+bXz+cX3+dx4+ex5。其中：u、a、b、c、d、e为常数。

　　三、实证结果分析

　　(一)A股上市公司现金股利分配影响因素本文认为，影响A股上市公司现金股利分配因素如下：(1)盈利能力。盈利能力是指企业获取利润的能力。公司盈利能力越强，可供分配的利润越多，公司发放股利的可能性越大，发放的股利数额也会越多。(2)股权集中度。股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是分散的数量化指标。股权集中度对公司治理产生影响，进而影响公司绩效。按照第一大股东持股比例的多少，可以将股权结构类型分为三类:股权高度集中(第一大股东持股50%以上)、股权高度分散(第一大股东持股20%以下)和股权相对集中(第一大股东持股20%}50% )。不同的股权集中分散程度会对公司绩效产生不同的影响，从而有可能对公司的股利分红产生影响。(3)现金流量状况。现金流量是指反映企业实际收到和付出的现金。税后利润是公司分配股利的基础，但若公司现金流量不足，则虽然有分配现金股利的愿望也无力支付。每股经营活动现金净流量是公司分派现金股利的最大限度，超过了这个限度