我国家族上市公司的代理问题与现金股利政策关(3)

　　另外，表3显示，盈利水平、公司规模对现金股利发放具有显著的正面影响，水平对现金股利发放具有显著的负面影响，这些结果都是符合相关理论的。

　　4．2股利政策和两权分离率：亚样本基础(公司成长性)

　　为了考察公司成长性对股利政策股权效应的影响，笔者将总样本划分为低成长性公司、中成长性公司、高成长性公司三组亚样本。样本选用市净率指标分组：市净率为负值的公司剔除；市净率在0-2之间(不含2)的公司界定为低成长性公司组；市净率在2-4之问(不含4)的公司界定为中成长性公司组；市净率在4以上(含4)的公司界定为高成长性公司组。

　　表4结果显示了成长性对家族控股公司现金股利的显著影响，两权分离率除模型10为较低正比外，其余均成反比。同样，随着成长性增强，均等盈利水平下发放的现金股利也趋少。此外，表4的结果仍然显示，盈利水平对现金股利发放具有显著的正面影响。

　　5政策建议

　　针对实证结论，作者提出以下两种政策建议的思路。

　　一方面，控股股东作为拥有决策主导权的主体，在公司的资金有效调度范围之内发放现金股利的行为是可以被接受的。值得关注的是，现金股利与两权分离率负相关现象很有可能伴随着公司隧道挖掘行为，这将严重危害中小股东利益。隧道挖掘通常表现为非公平关联交易、资金占用、股价操纵等方式，生存于信息不对称的土壤，建议通过强化信息披露来减缓隧道挖掘行为。近几年中国制度一直处于更新进程中，包括制度、公司法、证券法等相关领域均作了诸多完善，制度推陈出新后公众更需要关注其执行程度。

　　另一方面，控股股东集中决策确实可以提高决策的效率，但缺乏监督容易使权力行偏。除了现有的机构者要加强对上市公司的监督意识以外，还要考虑增加设置中小股东的意见表达平台，切实让中小股东的意愿得到充分表达。

　　最后，作者从东亚角度看到新的解决思路。如果家族参与了公司发展阶段，家族成员通常对公司感情深厚，不容易产生侵害公司动机，一定程度上也能缓解代理问题。培养深厚的家族公司文化，不失为协调不同股东利益和维护家族公司长治久安的一条特殊路径。