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从美国经验看中国股市财富效应的制约因素(1)

2016-08-17 01:04 内容 提要美国股市经验表明财富效应对 经济 增长的重要性。 中国 股市亦存在财富效应，但其 影响 面受到了股市规模的大小、股市价格波动的不确定性、股市挤占效应等因素的制约，而股市持续下跌也制约消费。要发挥中国股市的财富效应，有待于扩大股市规模，改善其 发展 的基础，创建一个较长时期内持续繁荣、稳定的证券市场，通过股市推行“富民政策”。

关键词：财富效应不确定性挤占效应消费

一、 分析 的背景：财富效应备受关注
1、90年代美国股市与经济[1]的互动关系，显示了成熟市场财富效应的重要性。
股市与消费的相关性，正引起越来越多的经济学家的关注。一些专家将股市扩大消费的效应称为财富效应。这里的财富效应[2]，是指由于 金融 资产价格――股价上涨(或下跌)，导致金融资产持有人财富的增长(或减少)，进而促进（或抑制）消费增长，影响短期边际消费倾向MPC，促进（或抑制）经济增长的效应。其中，促进消费增长的效应称之为正的财富效应，抑制消费增长的效应称为负的财富效应。一般认为，以美国市场为例，股市财富每增长1美元，会使相应的消费支出增长0.04美元,即正财富效应的MPC约为0.04。
20世纪90年代，美国股市大幅涨升，其所产生的“财富效应”，对于90年代美国经济的繁荣做出了重要贡献。Zandi(1999),GaleandSabelhaus(1999),andParker(1999)等在这方面进行了大量的 研究 ，虽然他们对财富效应影响经济的程度上没能达成一致意见，但都肯定了财富效应对经济影响的重要性。
1999年3月，在道琼斯指数突破万点之际，《亚洲华尔街日报》发表评论,认为美国股市对个人财富的影响越来越大,并且指出，美国经济自90年代初以来的超常规持续增长,主要得益于股市的持续上涨。国内一些学者则将股市效应称之为美国经济增长中的动力（谭雅玲，1999）。据估计，自1994年以来，股市对经济增长的贡献率每年均在1个百分点以上[3]。 （科教范文网http://fw.ΝsΕΑc.com编辑）
财富效应也得到了美国官方的认可。Greenspan(2001a)宣称，“由于股市上涨产生的‘财富效应’，造成美国消费者支出更多”，推动了90年代的经济增长。
但2000年4月以来，美国股市进入调整时期，NASDAQ从上年3月的最高点5048点算起，最大下跌幅度超过70%，道.琼斯到2001年10月底，其跌幅也超过了21%。受股市大幅度下跌的影响，美国消费者信心指数大幅度走低，股市的“负财富效应”又成为制约经济发展的重要因素，同样，Greenspan（2001a）认为，股票收益在过去一年来大降，导致了消费开支增长的放缓。
整体上看，对于美国这样成熟的市场而言，财富效应对经济产生了广泛而深远的影响。以至于成为美联储在制定货币政策时要考虑的重要因素[4]。
2、中国股市存在财富效应。
随着中国股市的不断发展，股市的财富效应逐渐体现出来。这首先表现在股市与消费增长率的相关性。有市场人士 计算 ，1996－2000年5月， 社会 消费品零售总额与沪深指数的正相关系数分别达到0.7173和0.6383[5]。刘红忠教授的研究表明，1999年以来,我国股市的变化与社会消费品零售额的变动的轨迹非常相似[6]。从实际数据看，1999年5.19行情以来，我国股市的牛市一直持续到2001年6月底。而我国1999年和2000年的社会消费品零售额增长率分别为6.8%和9.7%,2001年上半年为10.3%，但随着股市的暴跌，7月份以来的增长率逐月下降，7月份为9.8%，8月份为9.6%。1-8月份，城镇居民消费支出仅比上年同期增长5.3%，要比2000年的增速低3个百分点，专家认为，股市下跌引起的财富效应是居民MPC下降的重要原因之一[7]。
其次表现在股市与消费信心的相关性。国家统计局10月发布的《中国消费者信心监测报告》指出，在股市持续下跌的8、9月份，消费者信心指数也受到了影响,9月份消费者信心指数比8月份的97.5点下降0.2点，而消费者预期指数也比8月份的97.9点下降了0.1点。根据深圳华鼎市场调查公司10月对全国省会城市的3720名投资者的实地调查显示，已有48.11%的投资者因股市亏损从而对消费产生了负面影响[8]。