我国股指期货与股票交易的关联性分析
2017-08-27 02:00
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[摘要]股指期货上市交易后对股票现货市场波动性的影响取决于
[摘要]股指期货上市交易后对股票现货市场波动性的影响取决于届时股票现货市场的估值水平，其交易过程和结果也将改变市场投资主体结构及参与程度，形成交易主体多元化的格式。同时，我国股票现货市场对股指期货的交易也存在着反约束．
[关键词]股指期货；资本市场；系统性风险
一、股指期货上市交易与我国资本市场发展：必要性与可能性
2007年2月7日国务院第168次常务会议通过了《期货交易治理条例》，自2007年4月15日起施行。这表明了我国股指期货上市的日渐邻近。从国外推出股指期货对股票现货市场的影响情况看，研究当前我国推出股指期货可能对股票现货市场的影响具有十分重要的现实意义。
1、股指期货上市交易是我国证券市场现阶段发展的内在要求。目前，我国证券市场以股票市场为主体，而股票市场的单边市特征明显，系统性风险在股票市场投资风险中占据主导地位，投资工具品种单一成为我国股票市场发展的一个制约性因素。在股票市场大幅调整的情况下，我国证券市场品科过少、结构单一的矛盾日益突出，已经对市场发展造成阻碍。这种状况不仅使投资者投资渠道狭窄，而且无法进行风险对冲。由于缺乏风险对冲机制，还使得我国证券市场的定价机制受到扭曲，证券市场系统性风险不能及时有效地得到开释，导致市场风险不断累积。单边市也造成投资者的盈利渠道受阻，限制了其发展空间。另外，缺乏对冲机制也将对吸引QFⅡ进进国内股票市场造成障碍。因此，适时推出股指期货交易，建立风险对冲机制既是我国证券市场发展到一定阶段的内在要求，也是符合证券市场规范化、国际化发展的惯例。
2、我国现阶段证券市场发展已具备推出股指期货的条件。第一，股票现货市场的规模已经具备股指期货上市交易的规模基础。股指期货是投资者转移股票现货市场系统风险的市场，股指期货的推出要求健全的股票现货市场作为基础。我国股票市场经过十几年的发展已经初具规模，上市业绩也有大幅增长。截止到2006年底，我国境内的上市公司累计已达到1434家，市价总值89400亿元，投资者开户数为7730.8万，总成交量90469亿，创历史新高。而我国2006年底的GDP为209407亿元，股市的总市值占到了GDP的42.7％。通过比较美、日等国家主要证券市场推出股指期货时现货市场规模情况，可以看到，在证券市场总市值占GDP比例这一指标上，目前我国现货市场已经接近发达国家的水平。同时我国的上市公司的业绩和质量也有不同程度的进步，为我国推出股指期货创造了比较好的市场环境。第二，机构投资者增长迅速，多元化的投资格式已经形成。长期以来，由于法律和各项规则的限制，我国证券市场上的投资者以中小投资者为主，机构投资者仅限于证券公司，数目有限。股指期货市场是一个主要面向机构投资者的市场，假如没有发达的机构投资者，股指期货市场的发展往往难以起到预期的效果。但随着我国证券市场的发展和我国出台的一系列规范股市的政策，包括促进证券投资基金发展，抓紧推出中外合资基金治理公司，答应三类企业和保险公司进市，即引进QFⅡ、社保基金、券商等机构，这些都为中国股市投资者结构的优化提供了良好条件，有效地推动了机构投资者的迅速发展。中国股市正在从一个散户投资者为主的市场逐步转变为机构投资者为主，这些不断增长的机构投资者催生了对于股指期货的市场需求，同时为股指期货交易储备了交易主体。第三，同一的股票指数已经推出。2005年4月8日推出了由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数，指数以2004年12月31日为基日，基日点位为1000点。沪深300指数选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数，覆盖了沪深市场上60％左右的市值，具有良好的市场代表性。指数运行结果显示，沪深300指数与上证180指数及深证100指数相关性高，日相关系数分别为99.7％和99.2％。沪深300指数的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为股指期货等指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。
