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沪市B股上市公司资产重组现象分析

2017-09-23 01:32 资产重组是我国证券市场上一个日久弥新的话题。此类题材在A股市场上早已被炒得如火如荼，而在B股市场却还称得上是一个刚被发掘出的“新概念”。在B股99年3月份至今的行情中，大盘的两次强劲攀升都是此类个股率先发力，表现甚至让一批绩优股相形失色。沪市B股表现尤为突出。以真空B和上菱B为例，两股在99年4月至7月间可谓占尽风流，一路领涨。股价涨幅分别高达325%和302%，同期大盘涨幅为114%。今年又有凤凰B脱颖而出，饱受追捧。我们在表一列出了沪市B股上市公司有重组题材的个股近期市场表现。 表一 沪市B股重组题材个股近期市场表现(1999.4.1-2000.10.31) 单位：美元上表中列出的这些个股都是沪市近年有重组动作的B股上市公司，在考察期内的平均涨幅是264.86%，其中二纺和凤凰分别达到414.28%和413.89%，而同期股指涨幅为157.59%。可以看出，重组板块在B股这轮止跌回升的行情中表现远远强于大盘。那么B股市场重组题材的产生究竟有着什么样的背景，在市场以后的行情中又将会有一番什么样的表现呢？ 一、B股上市公司重组的背景（一）市场长期处于弱市，规模萎缩、发展几近停滞。 长期以来，B股市场都在一种“鸡肋还是金块”的怪圈中挣扎。其绝对价格的偏低使得人们普遍认为其投资价值是被严重扭曲的；另一方面，大多数B股公司业绩大幅衰退甚至亏损的状况又与境外基金的择股原则相背。整个市场在长达6、7年的时间里一直涨少跌多，被一种阴跌不止的气氛所困扰。92年5月两市创下历史最高点（沪市140.85点，深市2679.26点）之后股指便不断下探，中间虽也有过几次比较大的反弹行情，但均未能使其摆脱下降通道。受亚洲金融危机的影响99年3月份沪B股指跌至历史最低点21.24点。99年4月份，在政策面的支持下B股方绝处逢生，走出低迷，再现普涨现象。二级市场的长期低迷使得新股的发行节奏亦非常缓慢，甚至一度陷于停滞。沪市B股1998-2000三年内仅有5只新股发行上市。上市公司业绩水平低、对境外资金缺乏足够的吸引力是B股市场长期低迷的重要原因之一。我们来看看近几年B股上市公司的业绩情况。97、98、99三年的每股收益平均值分别为0.186、0.107和0.0606，呈逐年下降状态；亏损情况是97年3家亏损、98年6家、99年8家；平均亏损值这三年分别为0.234、0.378和0.482。可见B股上市公司是每股收益逐年下降，亏损公司逐年增多，亏损程度逐年严重。改善上市公司质地已经成了恢复B股市场活力的关键所在。“重组板块”在这种市场情况下应运而生。 （二）老牌上市公司业绩不佳影响了B股上市公司总体业绩水平。 55家沪市上市公司中有34家是95年前上市的老牌国有企业，占62%，其中24家属工业行业，占到这些公司的70%以上。这是因为B股市场建立之初预选企业大多是传统型的国有企业，随着经济条件的变化，许多公司由于并未能彻底摆脱计划经济的影响，所有者出资不实、内部管理落后、历史负担沉重、技术改造滞缓，以及产品市场萎缩而导致的销售和利润率下降等种种因素使得其业绩大幅滑坡，有的甚至已经出现严重亏损。市场竞争力和适应性都相当薄弱。97年的亏损企业二纺、水仙、金泰；98年亏损的中纺、永久、凤凰、大江、钢管和水仙以及99年亏损的中纺、永久、钢管、物贸、自仪、水仙、汇丽和大化。这其中绝大多数都是老牌上市公司，他们莫不挣扎于亏损或微利的困境中，而且还拖累了整个B股上市公司平均业绩水平。利润和价值向来是资本流动的源动力，一批资源配置效率低下的老国有企业何以能够吸引增量资金进入B股市场呢？相反还连带地导致一批绩优股比如东信、龙电、海欣、鄂绒等投资价值被严重低估。这样一来，资产重组就成了B股老牌上市公司重新焕发生机的应时之举。 二、B股上市公司重组的现状以沪市为例，97年以来，包括真空、二纺、中铅、氯碱、轮胎、冰箱、凤凰、英雄、三毛、友谊、龙电、上菱以及陆家等多家公司采取了力度或深或浅的重组措施。可以看出，他们绝大多数属于或微利或亏损或业绩经年滑坡的老上市公司。重组方式主要有股权转让、资产置换和收购兼并等。不同的重组方式产生了不同的绩效。有的通过重组，业绩已经有了大幅度提高，在市场上形成了良好的示范效应如真空、三毛、上菱等。从表二我们可以看出真空97年每股收益比96年增长了8倍，99年比98年翻了一番，而上菱每股收益99年较98年增长了16倍；有的公司重组已经进入实质性实施阶段比如凤凰、轮胎等；而有的公司则刚刚公布重组信息如陆家等。本文选取了其中比较有代表性的6家上市公司资产重组案例来作一个考察（资料来源于公司公开披露的信息）。其公司基本情况见表二。 表二 案例公司基本情况可以看出我们所选取的六家公司都是上海B股市场90年代初上市的老国有企业，属工业行业，曾经都是各自所在领域的排头兵，都有过辉煌的历史业绩，而在近几年的发展过程中由于遭遇了债务重、产品结构老化、资产质量不高等问题而导致了亏损严重或业绩大幅滑坡。如二纺97年亏损达0.307元；凤凰98年亏损0.406元；而轮胎2000年中期亏损0.29元。相应个股在当时B股市场的表现也一落千丈。在表三中我们列出了这些公司近年重组措施，并对此作一分析。表三 部分公司资产重组案例 可以看出我们所选取的六家公司都是上海B股市场90年代初上市的老国有企业，属工业行业，曾经都是各自所在领域的排头兵，都有过辉煌的历史业绩，而在近几年的发展过程中由于遭遇了债务重、产品结构老化、资产质量不高等问题而导致了亏损严重或业绩大幅滑坡。如二纺97年亏损达0.307元；凤凰98年亏损0.406元；而轮胎2000年中期亏损0.29元。相应个股在当时B股市场的表现也一落千丈。在表三中我们列出了这些公司近年重组措施，并对此作一分析。 表三 部分公司资产重组案例 1、900901真空

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出发点97年11月份公司将所属上海电子管厂资产有偿出让给广电集团；98年6月向广电集团转让公司所持有的上海嘉汇达房地产开发经营有限公司30%股权；99年3月受让上海久事公司所持上海永新彩色显像管有限公司13%股权；99年12月公司将所持上海永新彩色显像管有限公司15%和5%的股权分别转让给上菱电器和上海工业投资公司；2000年2月公司受让上海广电集团所持有的上海广电信息技术有限公司30%股权。