我国中小企业融资困境研究(下)(3)
2017-09-27 05:14
导读：第一次转制:增量资本的融资 为了筹集发展资金扩大生产规模，通过规模经营来降低生产成本、提高产品竞争力、增加市场份额，公司1993年进行了第一次企
第一次转制:增量资本的融资
为了筹集发展资金扩大生产规模，通过规模经营来降低生产成本、提高产品竞争力、增加市场份额，公司1993年进行了第一次企业转制，即将镇政府拥有100%产权的福利厂改组为股份制企业。这次转制主要是面向社会和企业内部员工筹集资金，进行增量资本融资。为了最大限度地吸收新的资金，同时又不失去对企业的控制权，镇政府持有了55%的股份，成为股份制企业绝对控股的第一大股东。在确定了镇政府的持股比例以保证其期望收益后，第一次转制的关键就是如何筹集其余45%的股份，即增量资本的融资安排问题。
考虑到保持和增强企业未来的融资能力和竞争力，第一次转制的决策者们设计了一种既有内部融资、又有外部融资，既面向个人(自然人)融资，也面向机构(机构投资者)融资的方案。最终，对应于45%增量资本股份的具体构成是:当地工商银行和农业银行各持股12.5%，企业内部员工和其他社会公民持股20%。
第二次转制:存量资本的融资
1997年维达公司进行了第二次转制。第二次转制时的背景是，国内生活用纸行业出现了异常激烈的竞争，新的厂商，包括外商纷纷进入该行业。为了抢占市场的制高点，企业需要注入更多的、新的资金，而镇政府则因财政负担的原因而无法拿出大笔资金(包括税后利润分成的返还)来对维达公司进行追加投资以维持其持股比例;此外，虽然公司的收入和盈利逐年增长，但由于竞争的激烈，公司的发展仍存在一定风险。面对是否追加投资的两难抉择，镇政府最后毅然做出了完全退出维达公司的决定。由于相关政策的规定，在镇政府退出企业的同时，银行也退出企业，将其拥有的企业股权转换为债权，维达公司第二次转制的序幕也由此拉开。
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第二次转制面临的首要问题是存量资本的融资安排，即如何合理安排镇政府和银行受让的股份，股份交易的方式，股份如何定价等。维达公司是让在任的经营班子成员成为企业的大股东，但在具体操作上有许多与众不同之处:
(1)在任经营班子没有受让镇政府和银行退出的全部股份
镇政府和银行原持有的公司股份占80%，而在任经营班子只受让了60%，另外20%的股份由一家广告有限公司持有，因此，公司的股权结构不仅是多元化的，而且保留了开放性的特征，避免了由“内部人”完全持股的情况。在任经营班子成员共有4人，其中，主要经营者持有30%的股份，其余3人持有的股份均不超过10%,即企业的另一法人——广告有限公司成了维达的第二大股东。
(2)采用一次性付现的办法进行清算，避免了各种变通办法带来的弊端在股份的受让过程中，受让者采用了一次性付现的办法来进行清算，避免了各种变通办法所带来的弊端。在第二次转制时，维达公司的净资产己达到了相当的规模，很显然，凭经营者个人的支付能力是不可能通过一次性付现来受让公司的股份。公司采取的解决办法是由在任经营者向法人股东借款，其条件为分红之前进行付息，利率略高于银行利率。虽然本金的偿还没有明确规定期限，但可以肯定的是在短期内是无法还清的。而最耐人寻味的是，法人股东借款给在任经营班子是其取得股东资格的一个先决条件。
(3)股份按溢价进行交易
当时公司股份的面值为每股1.6元，而交易价为每股2.7元，高出面值近70%,政府和银行转让股份以及经营班子和法人股东受让股份均按每股2.7元的相同价格清算。维达公司第二次转制中的有关当事人之所以做出这种独特的融资安排，是基于以下一些原因:
第一、随着第一次转制后新的生产线投入营运，公司的资产规模迅速扩大，股份大幅增值，而经营者现实的和潜在的支付能力非常有限，无法受让政府和银行退出的全部股份;
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第二、政府为了尽快收回资金，不愿意采用各种变通办法;而经营者为了不给政府的行政干预提供借口，也希望一次性付现;
第三、通过外部投资者的引入，既增加了融资的来源，又使股份转让交易变得更加透明，更加公平合理。
