中国上市公司可转换债券融资的理论思考(4)
2017-10-22 01:07
导读：（1）可转换债券本身具有一种“激励兼容”的特性，进而对减弱公司所有者与债权所有者之间的“代理题目”有着独特的作用，关于这一点，我们在下文
（1）可转换债券本身具有一种“激励兼容”的特性，进而对减弱公司所有者与债权所有者之间的“代理题目”有着独特的作用，关于这一点，我们在下文将具体作一分析。
（2）对于那些拥有高增长远景的公司而言，由于考虑到固然公司的成长性很好，但稳定性无从保证（风险很大），其资信等级一般较低，从而外部债务融资（包括银行贷款、发行普通债券）要么要求的风险补偿很高，进而融资本钱极高（而高融资本钱，意味着其财务危机发生的概率很大），要么就根本无法获得，而可转换债券所特有的低利率条款，使得其支付较少的财务用度，进而可以避免发生财务困境的可能性，使公司成功的度过其成长期的机会增大。
（3）对于那些拥有高增长远景的公司而言，可转换债券的发行可以创造一种持续增加的股本基础，进而为其其他外部融资的增长提供坚实的基石（Stein，1992）。对于这些公司而言，要么由于资信低的题目，根本无法发行股票，要么虽可以发行，但远景不测的可能性以及信息的不对称性（所有者知道公司的远景，但外部投资者无从知悉），进而投资者无法认同公司的价值，进而使得发行股价不高，公司所有者不愿发行。可转换债券发行中的“溢价”条款在一定程度上解决了这一题目。
（三）可转换债券与公司治理结构
前已叙及，可转换债券的某些特性与公司治理结构的完善之间存在紧密的关系，进而也成为公司发行转债的动机之一。所谓的公司治理结构，是指以一系列合约形式体现的，用来调节公司利益相关者之间利益关系的一整套制度安排，界定了公司利益相关者之间权利、利益和风险的分配，假如用“委托-代理”来，公司治理结构主要体现为利用各种制度安排的互补性，降低由委托人与代理人之间代理产生的代理本钱，实现公司的利益。而代理题目的表现是多方面的，所有者（股东）与债权人、治理层与所有者（股东）之间的代理本钱更是公司治理结构关注的焦点，而可转换债券能够在一定程度上缓解股东和债权人之间以及股东与治理层之间的代理题目（或利益冲突），降低代理本钱，进而完善公司的治理结构。
内容来自www.nseac.com （1） 可转换债券和股东与债权人之间的代理题目
由于股权和债权这两种性索取权在证券利益和优先性方面存在差异，，进而产生了不同的干预倾向--债权人仅能获得固定收进而无法分享公司盈利高涨带来的收益，从而一般偏爱低风险的投资，而股东的利益则与债权人形成对照，进而在一定程度上偏好高风险的投资，在其资本不足时，这种倾向尤突出。因此，股东和债权人之间的代理题目一直存在。Brennan和Schwartz（1981）指出。可转换债券在解决股东和债权人之间的利益冲突题目上非常有效（这里假设经理层代表股东的利益，进而也是治理层与债权人之间的利益冲突）。
可转换债券通过两种方式来缓解这种利益冲突：第一，可转换债券能够在一定程度上抑制经理层的“逆向选择”行为--无论是试图通过从低风险投资转向高风险投资的“资产替换”，还是发行更多债务等其他方式来进步公司的财务杠杆，从而降低债权价值，进步股权价值。通过内含向债权人提供把债权转换为股权权利转债的存在，公司的经理层事实上向债权人提供了在股权价值进步情况下通过转换进而分享成果一种保证；换句话说，可转换债券所内涵的转换条款，使得转债的价值在一定意义上独立于公司风险的变化--当公司从事高风险投资时，可转换债券的价值下降了，但股权的价值可能上升，而且考虑到公司股价波动程度的扩大，转债所内含的期权价值也增加了；第二，转债所特有的低息条款，使得公司通过减少利息的支付，降低了其遭受财务危机的可能性，进而在一定意义上缓解了处于财务困境公司所轻易发生的“投资不足”现象，保证了对公司有益的投资能够得到资金支持，促进公司的长远发展。
Brennan和Schwartz（1981）以为，可转债的这种“风险中性”特征，决定了可转债的发行主体主要是各类成长型、高风险的公司。
