中国上市公司可转换债券融资的理论思考(6)
2017-10-22 01:07
导读：（二）中国上市公司可转换债券融资的本钱简析 固然可转换债券融资有很多上风,但是，我们必须相信在市场中是没有“免费午餐”的.利用可转换债券的发
（二）中国上市公司可转换债券融资的本钱简析
固然可转换债券融资有很多上风,但是，我们必须相信在市场中是没有“免费午餐”的.利用可转换债券的发行公司在获得上述好处的同时，也承担了一定的本钱。这种本钱既有显性的,比如债券利息、发行用度，但发行可转债对公司，尤其是股东而言，带来的主要本钱可能是隐性的，这种隐性本钱可以体现在以下几个方面：
（1）可转换债券发行对股价市场表现的负面影响。关于这一点，经济中常用信息不对称产生的“信息本钱”进行解释，在中国可能主要体现为在上市公司强烈筹资欲看下投资者对公司资金使用效率的担忧所引致的信心不足有关。
我们统计了中国市场上在董事会决定发行可转换公司债券之日到2001年8月21日之间的股价变化，并与同期上证指数的表现相对比来说明。统计结果显示，发行可转换公司债券公告后股价的走势弱于大盘。从上市公司数目看，34家拟发行可转债上市公司中有21家的股票价格走势弱于同期大盘指数的走势；从股价涨升幅度看，34家公司的股价均匀下跌幅度为6.26％，而同期上证指数均匀下跌幅度为5.94％，拟发行可转换公司债券的公司股价均匀下跌超过同期上证指数0.32个百分点，其中东方相对下跌幅度最大，股价实际下跌36.2％；而佛塑股份表现最好，股价实际上升5.75％。
（2）我们在上文曾提及，由于可转换债券在未来的转换，将伴随着股价的上扬（否则投资者不会转换），这样就会把一部分应由原有股东享有的收益转移给转债的投资者，这部分本钱可以视做原有股东承担的机会损失（或机会本钱）。这种本钱无法猜测，视公司而定，并且与可转债的条款设计，尤其是发行定价、发行时机紧密相关。
（科教论文网 lw.nSeAc.com编辑发布） （三）上市公司发行可转换债券融资的误区
从当前的“可转换债券热”来看，中国上市公司普遍想利用可转换债券来融资，而转债的特征也显示其似乎是一种有利的渠道。正是在这样一种熟悉下，中国上市公司表现出了很多“融资误区”。这里我们主要从以下三个方面进行：
（1） 可转换债券的种类与发行公司性质选择的误区
在第二部分的论述中，我们曾经提及考虑到转债自身的特性，并不是所有的公司都适合发行转债的，转债可能最适用于那些规模较小，但有着数目较大、不断增长的融资需求，并且由于风险较大，其额外债务融资受到限制的成长性公司。但是，正如前面提及的，有人也许会说，美国、欧洲的情况就不尽如此，无论是至公司、小公司似乎都热衷于转债的发行，而且有相当多的至公司转债发行的规模都很大。（参见表1）
但是，在看到世界，尤其是美国转债规模扩大的同时，我们可能忽略了转债品种的创新，或者说美国的转债已经远远不是早期单纯的模式了，正是这种品种创新，改变了早期转债的一些特性，进而为美国转债市场提供了动力，其中由美林证券在1985年推出的“活动性收益期权票据”（Liquid Yield Option Note，LYONs）就是突出的一例，如今在美国大型公司发行的转债几乎都是LYONs品种--1987年到1992年在美国NYSE或AMEX上市的167例转债中，LYONs23例，占20%多，为大型公司发行（Nanda，Yun，1986）。显然，假如没有这些创新，可转换债券在美国不可能有如此的规模，也不能成为大型公司筹资的一种渠道。
就中国证券市场的发展现状而言，固然在可转换债券的设计中参照了国际的一些经验，但是依然是一种较为原始的产品，无法象美国那样改变其原有的一些特性，这就决定了在中国可转换债券尽对不是所有公司筹资的最佳渠道，比如风险较小、业绩增长迅速的公司以及收进稳定、成长性一般的公司发行转债就并不能有效促进公司价值的进步。但实践中，中国的上市公司几乎是一哄而上，似乎监管当局的发行标准就是发行可转债公司的标准，进而出现了只要符合条件就试图发行转债的盲目现象。这是一个极为明显的误区。
