融资融券对我国货币政策传导机制的影响(2)

2017-10-25 03:04

导读：（三）市场分割对货币政策影响的机理分析货币市场是一年以下的短期资金市场，资本市场是一年以上的长期资金市场。作为金融资本的交易场所，两种

　　（三）市场分割对货币政策影响的机理分析
　　货币市场是一年以下的短期资金市场，资本市场是一年以上的长期资金市场。作为金融资本的交易场所，两种市场功能和交易对象是同质的。他们的作用都在于有效地把资金剩余者的资金，通过市场的运作机制转移到资金短缺者手中，实现社会资源的有效配置，并把交易用度降至最低。并且都是以资金或资金替换物作为交易对象的公然性市场，交易对象没有质量上的优劣，只有数目与期限上的差异。根据收益最大化原则，交易主体会让资金在两个市场之间不断运动，从而使两个市场的资金供求关系和利率水平相互产生影响，形成一种联动效应，当两个市场的收益率趋向一致时，两个市场的资金供求便会达到均衡。作为货币政策传导的市场载体，两种市场的内在联系表现为货币市场利率与资本市场利率之间的联动性。一方面，货币市场是资本市场规范运作和发展的重要基础，从而货币市场利率对资本市场利率具有决定性的作用。另一方面，资本市场利率又会反作用于货币市场利率。因此二者的联动效应是双向的。既然货币市场和资本市场作为金融资本的交易场所，与作为货币政策传导的市场载体都具有资本相互转移和利率相互影响的联动效应，且这一联动效应是等量资本在两个市场之间获得等量收益的内在要求，所以在现代市场经济条件下，两个市场是难以截然分开的,资本市场、货币市场在传导货币政策方面应该存在着非常强的关联性。
　　但是，长期以来，我国货币市场与资本市场的发展是割裂的，资金不能在货币市场和资本市场间自由活动。政府考虑到资本市场风险过大，而作为货币市场的主体之一，银行系统诸多历史遗留的制度性题目悬而未决，抵御风险的能力有限。为了防范金融风险的叠加累计，尤其是防范资本市场的高风险转移到银行系统，我国目前按照分业经营、分业监管的原则，实行货币市场与资本市场的分割，银行资金以任何形式进进股市都属违规行为。这样货币市场和股票市场之间的分割使金融中介不能同时直接参与两个市场，利率变动不能及时地反映出市场内部的供求情况，资产组合的变动也相对缓慢，这必然影响到货币政策的传递速度。同时，由于市场的分割，金融资产的活动性、替换性和竞争性降低，导致了市场利率信号的失真，市场主体难以迅速调整自己的资产结构，影响了货币政策的传导效率。货币市场与资本市场几乎完全隔尽，资金大量滞留在银行系统下，而资本市场却长期缺乏资金支持。尽管政策上明令禁止银行资金进市，但受到高收益的***，信贷资金还是大量地违规流进股市。例如转移给“关联企业”隐蔽地进进股市、以“委托理财”形式流进股市、通过购买上市交易的债券或参股证券公司等方式转进股市运作等等。

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　　总之，货币市场与资本市场的割裂，阻碍了金融市场发展的整体协调性，给经济运行带来了不良后果，使得央行货币政策传导严重受阻，而信贷资金违规流进股市使得中心银行对经济发展所需货币供给量的监测和调控更加困难，进一步阻碍了货币政策传导。
　　
　　融资融券对我国资本市场和货币市场的影响
　　
　　融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买进证券、出借证券供其卖出的经营活动。随着8月1日起《证券公司融资融券试点治理办法》的施行，业界普遍关注的融资融券交易终于重新启动，这标志着我国证券市场一次重大的交易制度改革和证券市场新的市场运作机制形成。
（一）国外融资融券交易模式分析
　　从国外融资融券业务开展的实际情况来看，境外证券融资融券交易的基本做法有三大类型：目前世界各国，由于经济发展的阶段和水平不同，各国社会经济制度和历史发展的不同，形成了适合各自国情的证券信用交易制度及法律框架。这些制度可以概括为三种模式：一是以美国及欧美等西方发达国家为代表的市场化信用交易模式，二是以日本、韩国为代表的专业化信用交易模式，三是以我国台湾地区为代表的中间型信用交易模式。