国外金融体系资本配置功能理论综述(4)
2017-11-04 01:04
导读：公司债券通过规模经济促进资本配置效率改善之作用也为学者所关心。Stiglitz and Weiss(1971)指出，基于银行脆弱性危害性的认识，政府往往对贷款利率做出限
公司债券通过规模经济促进资本配置效率改善之作用也为学者所关心。Stiglitz and Weiss(1971)指出，基于银行脆弱性危害性的认识，政府往往对贷款利率做出限制；银行自身为避免逆向选择问题，在利率低于一定水平时，也采用信贷配额而非变动利率来出清信贷市场，信贷产品往往是单一、标准化的。该机制所形成的信贷价格不能充分反映借款者信息，使融资实际成本偏离经风险调整后的成本，使风险高的项目得到相对低的利率(Hankinson，1999)。公司债券价格定价包含了比贷款利率更为复杂的市场内容和相关信息：相对信贷来说，它通过个性化定价，通过市场细分而在较大程度上按照风险状况来配置资本：高风险的项目对应着高利率，低风险对应着低利率(Han-kinson，1999)。Cantillo and Wright(2000)的统计分析和Raianand Zingales(1999)的实证分析都表明：大型、有声望、盈利、有稳定现金流的企业能以低于银行贷款的利率发行公司债券。
层出不穷的金融风险使公司债券更加吸引人们的兴趣。自亚洲金融危机以来公司债券风险功能及其对资本配置的影响问题更加为人所重视。哈特和穆尔(1995)，卡普里奥和戴米尔古克一孔特(1997)等人提供的文献显示，企业具有使资产期限与负债期限相匹配的倾向。这种情形使主要依赖于银行短期负债的银行将资产主要配置于短期资产；公司债券的发展为养老基金等机构投资者提供了长期资产，优化了资本的跨时期配置；多元化的跨期资本市场降低了宏观风险概率。Nils H．Hakansson(1999)强调，成熟的公司债券市场意味着较少的政府干预、较高的会计透明度、大量专业化金融分析专家、受尊重的信用评级机构、熟练的信用分析专家、对公司重组等重大信息的高效而准确传递的渠道，所有这些，构成一种巨大的市场力量。这种力量促进资本的高效使用和优化配置，并能即时发现和化解金融风险，降低系统性金融风险概率。相反，过度依赖信贷则导致政府对信贷资源配置的过分干预。裙带资本主义使大量信贷被配置于政府所偏好的企业和部门，导致资本的低效使用和大量坏账，而政府也有意识隐藏金融风险的相关信息，直到金融危机暴发。
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四、金融机构资本配置效率：金融发展战略的政策分野与实证分析
(一)金融发展战略的政策分野：金融发展、金融约束与金融自由化。大部分相关文献肯定了金融体系的资本配置功能。然而，资本作为一种稀缺要素所内含的高额租金诱惑也使有关各方对其配置施加影响，在如何发挥金融体系资本配置功能的金融发展战略方面，存在较大分歧。马克思、列宁等主张实现金融管制，即信贷的国家完全控制；与此对应，“二战”后，计划经济国家采取了金融管制政策，而发展中国家普遍实行了金融抑制。Goldsmith(1969)、McKinnon (1973)、Shaw(1973)、Mathieson(1979)和Greenwood and Jovanovieh(1990)等金融发展或新金融发展领域的学者们试图说服人们，发展中国家需要吸取金融压制的严重教训，通过金融发展或自由化政策来提高资本配置效率，促进增长。20世纪80年代以来，许多发展中国家按此药方改革了金融体系，并取得了不同程度的进展，但一些国家或地区如墨西哥和阿根廷等在金融自由化之后爆发了金融危机。Kapur(1976)和Matheson(1980)首先指出了金融发展理论的局限性。麦金农(1991)本人也在反思，他发现，难以依靠金融机构的自我约束来实现信贷资本的高效配置。新凯恩斯主义者Hell-manmn，Murdock，Stiglitz(1997)则乘机提出了“金融约束”(6nancial restraint)理论。按此理论，发展中国家资本配置领域存在较多租金，为实现租金合理分配，政府可根据其产业政策，甚至是补贴改革成本等政治经济需要，运用信贷配额、差异性利率等对这些部门的租金提供专署保护(patent protection)。简言之，政府应该通过金融约束来提高资本配置的宏观效率。
(二)国有产权与银行的信贷资本配置效率。激进主义、市场失灵弥补论者和金融约束主义都主张国家对信贷市场的干预。在各种干预菜单中，国有产权最为直接。对俄罗斯这样的后发国家来说，信贷市场失灵情况使得为实现跨越式发展而安排国有银行是必要的(Gerschenkron，1962)，因为政府可通过国有银行将储蓄投向于战略部门，满足大规模工业化的融资需要。一些发展经济学家对此有共鸣，比如，Lewis(1950)就声称，金融的国家控制和银行国家所有利于经济发展。Myrdal(1968)也对亚洲地区广泛存在的国有银行现象表示理解。然而，国有产权的信贷资本配置如何?不同理论给出了相应回答。
