行为公司财务的最新发展及其启示(4)
2017-11-05 06:58
导读：行为公司财务从治理人自身的行为因素分析了公司并购的影响因素，揭示了公司并购中的“赢者的诅咒”的现象。Roll（1983）在有效市场和非理性治理者的
行为公司财务从治理人自身的行为因素分析了公司并购的影响因素，揭示了公司并购中的“赢者的诅咒”的现象。Roll（1983）在有效市场和非理性治理者的假设下，提出了公司并购动机的一种新的解释，即“自傲假设”理论。主要是：固然市场在均匀水平上是有效的，但其中单个的经理人会错误地估计目标公司的价值，当其对目标公司的估计值超过市价时，就可能对其发起并购行为。至于经理职员为什么会高估目标公司的价值，是由于他们的自傲，例如他们确信公司合并后会产生较大的协同效应，或者自己接管目标公司后能够更好地经营它。正如单个投资者的过分自信会导致过度交易一样，治理职员的过分自信会导致过度并购的行为。
七、行为公司财务的发展对我国公司财务研究的启示 由于转轨的背景，我国股票市场成立的背景和定位是为了对国有企业脱困改革提供融资、解困的工具，种种转制度度合作博弈的结果是资本市场功能的混乱，寻租现象较多，炒作性和投资性较浓，很难与国外成熟的资本市场相比。通过对我国股票市场的有效性的检验，发现我国上市公司的股票价格严重背离了公司的基本面价值，我国的资本市场目前还不具备弱式有效性。 资本市场的非有效性对我国公司财务研究提出了现实的挑战。由于在以前的公司财务研究中，多采用西方经典公司财务理论的理论框架和研究结论。经典公司财务理论均是以有效市场为研究条件的，而我国的资本市场却并非是有效的，而且上市公司的治理结构和财务决策行为与西方经典理论的理论背景有很大的不同。因此，单纯依靠西方经典公司财务理论来指导我国公司财务的研究必然产生似是而非的结果，在我国上市公司金融研究中，一定要考虑到资本市场无效性的因素。 在我国公司财务的研究中，假如要引进资本市场无效性的因素，就要鉴戒行为公司财务的研究范式。行为公司金融实际上是在行为金融的研究范式下来研究外部市场的无效性和内部治理层的非理性对公司各项财务政策的影响。公司财务研究的范畴包括融资、投资、资本结构、股利政策和吞并收购等方面的内容，在具体的研究类型上包括对公司实际财务政策的解释性研究和最优财务决策的设计性研究。笔者以为，在今后针对我国上市公司进行公司财务研究时，无论进行上述哪一类型的研究，都应考虑到资本市场非有效性和治理职员非理性的影响，否则研究的结果可能就会偏离实际情况。 行为公司财务作为一个新的金融研究分支，目前其研究数目和研究内容上还稍显单薄，很多结论和观点还有待商榷和检验。但它为我们研究公司金融提供了一种新的角度和，使理论研究更加贴近资本市场的现实情况。特别在我国目前尚不成熟、存在大量非理性行为的资本市场上，引进行为公司金融的研究方法对深进理解和改善上市公司的非理性行为尤其具有特别的意义。
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