大亚湾核电债务风险治理探析(3)
2017-11-13 01:08
导读：3．制定治理策略。外汇市场行情起伏多变，尤其是长期的利率、汇率变化很难猜测。作为发电企业，不可能象专业金融机构跟随外汇市场追波逐流。因此
3．制定治理策略。外汇市场行情起伏多变，尤其是长期的利率、汇率变化很难猜测。作为发电企业，不可能象专业金融机构跟随外汇市场追波逐流。因此，必须制定治理策略，按既定的原则、目标往实施治理措施。大亚湾外债风险治理的策略是：分期分批、分散风险；把握机会、控制风险；遵守授权、严格审批。（1）公司内部制订并经公司董事会授权，批准了《长期外债汇率风险治理方案》等外债保值工作文件，授权公司总经理部执行外债风险治理的方针、策略和具体运作方案。（2）为了给自己留下未来进行外债风险治理的空间和灵活性，大亚湾在确定商务合同货币和还款条件时，就在贷款协议中写进“提前还款”、“货币兑换”条款。在具体的风险治理中分期分批将本金和利息安排掉期，分批固定还款本钱，分散还款风险，并优先安排还款期内前5年内的债务，使还款高峰期的外债尽可能地固定在预算承受范围内。（3）根据市场行情不断调整保值的目标和比例，每次调整目标和交易比例都要上报公司董事会，取得批准。在外债风险治理工作中，严格执行国家对外汇治理的一系列政策和规定，严格遵守各级审批权限和工作程序，提供支持性文件，完善报批手续，并定期评估执行情况。（4）大亚湾外债期限长，外债金额大，为避免多家询价可能对市场造成不利的波动，我们选择了多家一流银行组成大亚湾外债风险治理的投标团：1）下游银行：中国银行。2）上游银行：汇丰银行、高盛公司、大通银行、巴黎国民银行、法国里昂信贷银行、西德意志银行、花旗银行等。其中，中国银行是大亚湾的外债转贷银行。选择转贷银行作为外债的直接掉换方，可以规辟外汇保值交易交割接口上的风险。（5）同上、下游银行签订“国际标准掉期者协议（ISDA）”，从法律的角度保证外债保值交易的正当性和安全性。（6）租用了路透社金融资讯系统，用于实时监控国际金融市场动态，及时把握市场行情，发现机会时及时提交交易分析和建议，供公司领导做出交易决策。
三、大亚湾外债风险治理效果评价
外债外汇风险治理成果可从两方面衡量，一是成交的掉期汇率水平与交割时的市场即期价比较，说明因汇价变动实际节省或超支多少外汇；二是成交的掉期水平与账面汇率比较，说明因汇价变动公司账面上产生的汇兑损益情况。
大亚湾在项目贷款期内针对法国法郎和英镑债务所开展的风险治理，通过签订远期外汇交易合约，完成法国法郎债务（本金和利息）掉期覆盖96%，英镑债务（本金和利息）掉期覆盖100%，共实现汇兑收益2.72亿美元；与还本付息日市场汇率比较，共节省3.06亿美元。
从图1法国出口信贷法郎保值交易的水平比较效果图可以看出：（1）大亚湾保值汇率的均匀水平好于债务本钱汇率水平；（2）大亚湾保值汇率的均匀水平好于市场汇率水平，而且尽大部分交易在2001年之前完成，避免了欧元自2002年中起持续升值的影响。
四、结语：经验总结与启示
做好公司外债风险治理，保证对外筹资的完成和已有对外债务的还本付息，是我国走在改革开放前沿的企业现阶段和将来经营治理中的一项重要工作。回顾过往近20年的外债风险治理工作，笔者的体会是：
（一）根据企业现有外债的特点及面临的主要风险选择风险治理方案
企业应该根据自己现有外债的特点，具体分析所面临的外债风险，并选择适合自己的外债风险治理方案。一般来说，企业的外债不过乎单一币种或多币种两种形式，浮动利率和固定利率两种情况。对于结构简单、金额较小且期限不长的外币债务，当外汇市场出现有利于债务保值的变化时，企业可以直接选择普通的利率、货币互换及远期合约一次性锁定债务本钱；对于币种和利率形式复杂、金额较大且期限较长的债务，企业可以选择不同的保值工具组合，以增加保值效果的弹性。例如，可将债务本金的60%在不同市场水平下采用普通的利率、货币互换或远期合约等工具进行保值，奠定保值的基本头寸；20%利用结构型保值工具（如利率封顶期权、期权掉期交易）进行保值；20%的头寸处于机动状态，使保值交易可进可退。对于那些市场价格高于其债务本钱但相差不大的债务，可选择相对简单的结构性保值工具固定部分债务的本钱，以降低整体债务的敞口风险，等到时机更为成熟时再采取进一步的保值措施。假如猜测所借债务货币汇率有上升趋势，还可考虑采取提前支付本金或利息的方法。
