基于公司治理的债权人财务风险治理研究(2)
2017-11-13 06:51
导读：由于公司的经营环境千变万化，从而公司的经营风险也是变化的，这些风险是无法通过合约来规避的，例如，信用分级只能解决债务发生时或者对公司未来
由于公司的经营环境千变万化，从而公司的经营风险也是变化的，这些风险是无法通过合约来规避的，例如，信用分级只能解决债务发生时或者对公司未来发展中预期的债权风险与收益配比题目，而对于债务合同确立后的动态风险，是无法涉及的。尽管有些债务合同中以补充条款的方式限定了公司的财务行为，但是公司的风险临界点具体是多少，股东承担的风险是否接近或达到风险临界点是不轻易判定的。一旦股东承担的风险达到风险临界点，债权人已经开始承担剩余风险了，而这部分风险是没有风险报酬的，这时所谓的限制条款已经失往了意义。可转换债券和信用分级都是为了使债权收益与其承担的风险相对应而设计的财务创新，但是这些财务创新只是在一定程度上解决清偿权的风险与收益的配比，还不能够彻底解决题目。同时，在股东与经营者的博弈中，经营者表露信息的动机不足甚至隐瞒信息。经营者为完成所有者下达的经营指标，为了实现自身收益的最大化，经营者面对是经营业绩至上还是控制财务风险至上题目时，可能更多的倾向于前者，而对于后者则更多的采取掩饰、隐躲等措施。正是由于这些原因企业的经营风险是在契约不完全和信息不对称的情况下，静静地转移给清偿权人。
总之，在契约不完全的假设下，公司治理者接受股东的委托运用全部资本进行经营，息税前利润EBIT的变异性代表了全部资本承担的经营风险，在这个层面上不存在债权人财务风险的题目。EBIT扣减固定的资本本钱利息后，再减往所得税即为净利润，净利润的变异性可视为公司承担的风险，而债权人依合同约定取得固定利息。但是，由于存在着契约不完全和信息不对称，债权人的财务风险源自于企业经营风险的转移，债权人承担了不该属于自身的财务风险。并且，随着契约的不完全性和信息不对称的程度加深，债权人承担的风险越大。
（转载自http://zw.NSEAC.com科教作文网）
二、导致债权人财务风险的原因分析
（一）导致债权人财务风险的直接原因——治理权后置
阿洪和博尔顿(Aghion and Bolton)利用契约的不完全性发展了一个企业资本结构的理论，他们研究了企业家和投资者之间的这种不完全长期契约“即初始的契约结构能否以及如何使当事人的目标达到一致；当初始契约不能达到一致时，控制权应该如何配置。当重要的变量不能在契约中写明时，控制权的分配就变得非常重要”。可以看出，控制权的分配可以解决原始契约的不完全性，或者说契约的再协商、修正和补充需要通过企业的控制权分配来进行。企业的剩余控制权就是指在不完全的企业契约中没有特别规定的决策权，企业的剩余索取权实质上是企业收进中排除了合同约定的所有固定支付(如原材料本钱、固定工资、利息等)后的余额的要求权，企业的剩余不可能是确定的，在固定的合同索取被支付前，剩余索取者什么也得不到，因而剩余索取者是企业的风险承担者。而企业的治理结构题目本质上就是在既定的财产所有权格式下，如何在契约各方中有效地配置企业的所有权。企业的股东和企业的债权人这两者都是企业资金的供给者，在这一点上两者没有什么不同，不同之处在于，企业的债权人享有固定的利息收进，而企业的股东只能享有企业的剩余收进。但是，在正常经营时企业的股东把握着企业的剩余控制权和剩余索取权，企业的债权人只拥有依合同收取固定利息的权利。当企业不能支付到期利息、清偿到期债务时，债权人已无法取得契约规定的收进，尽管事前的借款契约中有种种保护性条款，但资金一旦到清偿务人手里，债权人便失往了控制，由于债权人治理权后置，正常情况下无法参与企业经营决策，这就为债务人损害债权人利益提供了便利条件。此时，债权人承担了企业的全部经营风险。
（科教作文网http://zw.ΝsΕAc.com发布） 从风险承担和剩余控制权相匹配的角度来看，可以发现相对于债权人来说股东或者经理所握有的剩余控制权太多了。股东通过股东大会选举董事会，对公司的一切重大决策都拥有控制监视的权利。控股的大股东可以选择、委派、更换公司的治理职员。当然，公司的经理在与股东的博弈中也能捞到一定的好处，可以说公司的剩余控制权几乎都在股东和经理手中。固然债权人固然可以在公司破产的时候通过清算程序把控制权把握在手中，但是这种相机控制权只是能够保证事后的控制，却无法控制治理层以及股东在事前采取对债权人有害的行动，也就是说当债权人获得控制权的时候，他们的利益已经受到损害了。股东只是承担有限责任也就是有限风险，他们会热衷于高风险高收益的项目，通过这种项目他们可以获得几乎所有的收益，而风险却转移给清偿权人来承担。因此，按照阿洪和博尔顿(Aghion and Bolton)的观点，假如要达到债权人的风险承担和剩余控制权相匹配，公司的剩余控制权应该从股东手中转移一部分给债权人。
