非上市国有企业可转换债券融资题目研究(2)
2017-12-04 02:21
导读：一般来讲，可转换债券发行的最佳时机应该是宏观经济由谷底开始启动，随着经济的形势走强，投资者的预期纷纷看好，转券的持有者就会实施可转换的权
一般来讲，可转换债券发行的最佳时机应该是宏观经济由谷底开始启动，随着经济的形势走强，投资者的预期纷纷看好，转券的持有者就会实施可转换的权利，转股成功。
3、非上市公司可转换债券的定价
在可转换债券的发行中最为复杂的就是定价，可转换债券能否顺利地发行、转股的关键也在此。由于未上市公司发行可转换债券在成功上市之前没有股票的价格信息，甚至不能确定能否顺利上市，投资者的投资行为多是建立在对未来该公司发展状况的预期上。由于可转换债券在一定程度上可以把它看作期权的一种，所以我们可以用期权定价中的二叉树原理来给未上市公司可转换债券定价。首先定义下列符号：（假定转券面值为1元，并且发行是没有本钱的，且按面值发行）
w——债转股后形成的新股所占总股份中的比例
c——转股价格
S E——成功上市后在转换期的该股票的市场价格
α——未上市公司上市成功的概率
β——到转换期时转股成功的概率
γ——该公司未能上市且资不抵债破产的概率
T ——该公司预期上市日
E——转券的到期日
R——基准贴现率
i n——可转换债券第n年的票面利率（并且利率i是递增的）
X——可转换债券的发行总额
V E——该公司在 E 时刻的价值
第一种情况：上市成功，债转股成功
债券到期时，由于投资者以为实施债转股以后，股票的市值大于债券的市值，所以债转股，也就是在总股份中转换来的新股价值大于债券的还本付息值，（共发行了X张转券）。即：
，那么此时可转换债券的价值应为：
第二种情况：上市成功，债转股失败
（转载自http://zw.ＮＳＥaＣ.com科教作文网）
同样的原因，由于投资者以为转换新股的价值不足以补偿债券的投资，所以投资者放弃这种权利，企业到期还本付息。但是由于这种情况的条件是该企业已经成功上市，说明最近三年该企业是盈利的，那么公司的市值大于债券的还本付息值。即：
那么这种情况下，可转换债券的价格应为在发行时刻的价值：
第三种情况：上市未成功，企业到期还本付息。
那么公司的价值也要大于还本付息的数额。这种情况下由于没有上市成功，原因有很多，所以没有上限。
，这种情况下，可转换债券的价格与上相同。
第四种情况：上市未成功，企业资不抵债破产。 这种情况下，公司资不抵债，破产清算。 ，所以转券的价格为：
根据期权二叉树原理，那么该可转换债券的价格是：
【参考文献】
[1] 范辛亭:《随机利率下企业可转换债券定价的离散时间模型》,
中山大学出版社,2002
[2] 宋逢明:《金融工程原理-无套利均衡分析》,
清华大学出版社,2003
[3] 刘立喜:《可转换公司债券》,
上海财经大学出版社, 1999
[4] 覃东宜:国企为上市公司发行可转换债券的实践与思考,《上海证券报》1998年9月12日
[5] 方华生:可转换债券：艰难的选择,《金融时报》1996年5月11日
