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剩余收益模型与传统DCF模型的比较研究(2)

2017-01-22 01:09
　　1．在评估方法上,人们在实践中经常采用的不是自由现金流量法,而是较为客观的资产加和法,以确定的净资产价值，如市场价值、账面价值、原始本钱等作为企业价值的基础依据。而这相当于剩余收益模型计算价值的第一部分。
　　2．对于没有建成、存在很多增长机会、正在战略重组、吞并收购企业的价值，自由现金流模型不能作出很好的解释和猜测。较典型的是高新科技企业的评估。而用剩余收益模型对此则可很好的解释。其方法要点在于企业的市场价值由两部分组成：一是当前的净资产账面价值，主要反映过往的资本投进和累积的盈利能力；二是考虑未来的剩余收益盈利能力，预期的逾额盈利能力(即剩余收益)越强，能获取逾额盈利的时间越长，或者能获取逾额盈利的净资产越多,则公司股票的价值就可以很高。
　　3．自由现金流模型不能很好的反映风险。传统的自由现金流模型中，风险的反映方式通过风险调整后的折现率来反映的，而折现率是个定值。现实中市场的折现率是应随利率的变化而变化。因此很难通过传统方法得到企业的市场风险溢价。而剩余收益模型的折现率仅仅反映估价时权益资本本钱，和风险无关，对风险的反映可以通过未来预期的净资产账面价值反映，由于公司的经营状况终极体现在资产负债表的所有者权益上面。这既符合逻辑，又符合现实。
　　
　　四、模型在企业价值评估与绩效评价上的比较势
　　
　　（一）企业价值评估
　　企业价值评估作用于企业财务治理的根本目的是以企业价值为依据,科学地进行财务决策、投资决策与融资决策,实现企业价值最大化的理财目标。
　　自由现金流折现方法中的公司价值是公司预期产生的自由现金流量按公司风险调整的折现率折现的净现值。公司的任何一项治理活动和决策必须满足以下一项或多项条件，才能为公司创造价值：增加现有资产产生的现金流、增加现金流的预期增长率、增加公司高速增长期的长度、优化融资决策及资本结构治理、减小资本本钱。可这些变量比较抽象，和具体业务经营活动与财务治理成果联系不够紧密，不能充分反映实现股东财富最大化的战略目标。
　　而剩余收益价值模型，可以证实公司价值创造是由以下因素构成：预期的权益收益率、估价日的净资产和预期的净资产增长、资本的本钱及公司保持正剩余收益能力的年限。使用剩余收益进行评估公司价值时，治理职员不仅要留意创造的实际权益收益率的大小，还要考虑占用资本金量的大小及使用的该资本金的本钱的大小。这样，治理职员的激励指标就要与股东财富增值联系起来。对企业而言，直接的变化就是资产的活动性和资金的周转率进步了。
　　
本文原文
　　（二）企业绩效评价
　　从理论上讲企业绩效评价指标主要包括财务绩效指标如净收进、现金流、资产收益率、投资收益率和企业价值指标如股票价格、品牌资产价值等。另外还可以有社会效应指标，如技术创新，增加就业，环保贡献等。自由现金流是以企业的现金流量表为基础其大小并不完全反映企业是否赢利和赢利的多少与潜力，更多反映的是企业获得现金的能力和企业经营成果的质量，因此，自由现金流量不适合衡量企业的绩效。
　　剩余收益确认了剩余收益法与股东财富的关系，而股东价值是以企业在资本市场上的市场价值为基础的。与利润绩效指标相比，剩余收益法更具有信息绩效的可比性，更能反映企业资本市场经营绩效变化的真实性，因而是最能综合反映企业经营质量和发展潜能的指标。
　　剩余收益最大和最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了对所有者投进资本所应该获得的投资机会报酬的补偿，量化了企业能够提供给投资者的增值收益，消除了传统利润计算对债务资本使用的有偿性和所有者投进资本使用的无偿性的差别对待。
　　剩余收益不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果，而是着眼于企业的长远发展，鼓励企业的经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，削减了企业经营者发生短期行为的驱动因素。