治理层收购（MBO）存在的题目及对策：国内研究(3)
2014-05-07 02:50
导读：在实际中操纵中，由于缺乏资金，治理层不得已而通过虚假出资等手段发起成立“壳”公司，以求蒙混过关，或者上市公司治理层通过寻找某些正当或非法
在实际中操纵中，由于缺乏资金，治理层不得已而通过虚假出资等手段发起成立“壳”公司，以求蒙混过关，或者上市公司治理层通过寻找某些正当或非法的私募（实业）基金，以基金或投资公司名义出资。陈新（2003）指出，这不仅为将来埋下可能的法律隐患，也可能带来重复纳税的题目。
4．我国实施MBO收购定价不公正
规范意义上的治理层收购是一种市场行为，收购价格由双方进行谈判确定，但在中国，一方面是股票市场不能正确反映企业价值；另一方面国有公司所有者缺位形成的内部人控制很难保证转让价格的公正、公道性。我国往往由治理层和所有者的代表——政府达成高度默契，采用私下交易的方式，定价标准模糊（张德亮等，2002）。常见的是上市公司治理层收购价格大部分低于公司股票的每股净资产（参见表1），而此收购价格与目标公司的价值是否相关？这其中存在很大的疑问。收购价格的高低并非题目的关键，而是假如没有以市场化方式定价，又无对目前定价方式的必要监视和制衡机制，此价格就缺乏公正性。刘纪鹏（2003）以为，“MBO过程中最大的障碍是低价购买国有股，然后高价套现”，从而在目标公司为国有企业时，将导致国有资产的大量流失。
表1部分实施MBO的上市公司的收购价
代码股票名称收购时每股净资产MBO每股转让价
000055深方大3.453.08-3.28
600089特变电工3.381.24-3.1
000973佛塑股份3.182.96
600257洞庭水殖5.845.75
资料来源：根据数码证券网（十大治理层收购股一览表）有关资料统计。
5．操纵过程不透明
在国外，MBO整个过程都是公然的。刘衡郁（2003）等以为，我国MBO实施过程中，操纵不透明是存在的一大题目。其中的原因一是我国针对MBO的法律法规尚未出台，二是尤其当目标公司为国有企业时，还会涉及一些
政治因素，当地政府的刻意安排在MBO中有较大作用，所以目前上市公司在MBO具体操纵过程中，收购价格定价依据、资金来源和后续计划等重要内容的信息表露不透明，只在后来一纸公告公布非流通股转让的既成事实。
（转载自中国科教评价网http://www.nseac.com）
以TCL团体实施治理层收购为例。在改制前，惠州市政府控股比例为58%，改制后降为40.97%，除了卖给南太的6%外，还剩下的11.03%哪往了？公然信息中未做任何表露。还有宇通客车收购案例中，收购公司上海宇通创业投资有限公司注册资本1.2亿元左右，出资者是23个自然人，而收购资金高达1.5亿元左右，由23人承担1亿多元的收购资金是不现实的，但资金来源如何未见公布。
6．治理层收购的股票来源和股票变现渠道不畅
由于中国的公司法对股份回购进行了比较严格的限制，所以在国有产权占主体的股份公司中，国有大股东出售一部分股票作为MBO的股票来源就成为一种很重要的形式，但有关国有股减持的政策却久未出台，因此MBO的股票来源大受限制。另外，在我国实施治理层收购的目的在于使治理层的利益能够与公司股东的利益紧密结合起来，故一般都规定，在治理者的任职期间不答应转让所持股票。假如治理者
劳动合同未满就离开公司，或因其他原因未能为公司正常服务，或正常离职退休时，治理者的权益将受到相应的制约。假如治理层受让的是国有股或法人股，这部分股票的转让与流通在现阶段还受到较大的限制，这样就会给治理层收购的价值实现设置障碍，从而影响收购的效果。同时，没有活动性较强的产权交易市场，也很难吸引其他投资者对治理层融资的支持。因此，杜志艳（2002）的观点是，国有企业不宜推行MBO。刘纪鹏（2003）以为，在全流通题目解决之前，应终止国有股和国有法人股以MBO方式向上市公司治理层转让。
7．MBO实施过程中涉及产权变革困难
国外的MBO是在明晰的产权关系框架内发生的所有权、控制权转移，是对建立在所有权和经营权两权分离基础上的现代企业制度的一次批判性继续，意在解决代理本钱过大和治理低效题目。而我国实施的MBO带有明显的中国特色，而且赋予了MBO一个特殊的功能，即希看通过MBO，使企业尤其是国有企业达到产权明晰、有效激励的基本目标。在实施过程中，又可具体分为两种情况：一是国有企业和集体企业改制中的明晰产权。我国大多数集体企业在建立初期产权回属不清，需要厘清产权，同时国有企业中的“所有者缺位”产权关系也难以形成有效的激励、约束机制，因此在现有政策环境下，通过治理层收购让国有资产或集体资产退出，不失为一种方法；二是上市公司的治理层收购与“国有股减持”相结合，通过国有股减持，使国有资产作战略性调整，而且也有利于规范上市公司治理结构。在国有股不能上市流通时，MBO还被以为可为国有资本的退出提供了新途径。
