权益资本计价：会计选择下的信息属性与计量发(5)
2017-09-18 01:06
导读：B璽=B﹖-1 E璽-D璽(3) 其中：B璽,B﹖-1分别表示期末和期初权益的账面价值，E璽代表t期的盈余, D璽代表股利（本节后面的讨论中，将延用这几个变量的含义）
B璽=B﹖-1 E璽-D璽(3)
其中：B璽,B﹖-1分别表示期末和期初权益的账面价值，E璽代表t期的盈余, D璽代表股利（本节后面的讨论中，将延用这几个变量的含义）。
与此同时，F-O模型还运用了超常收益的概念。具体而言，超常收益是指超过预期“正常”盈余的预期净收益。预期正常收益被定义为期初权益账面价值乘以预期正常报酬率。换言之，正常盈余是在权益回报率等于权益资本成本的情形下可以预期的收益。超常收益E﹖a可用公式表示为式（4）：
E﹖a=(R0E璽-r璽)×B﹖-1(4)
其中：R0E璽表示权益资本报酬率，r璽为权益资本成本。
上式表明，当权益资本报酬率等于其权益资本成本时（R0E璽=r璽），超常收益E﹖a=0，表明公司市场价值等于其账面价值；如果R0E璽大于（或小于）r璽时，市场价值高于（或低于）账面价值。可见，F-O模型通过超常收益的概念，综合了导致权益资本市场价值和账面价值差异的各种因素，而这些因素源于公司成长性、管理水平及其所处的经济环境和采用的会计方法和程序的组合。也就是说，F-O模型能够描述基于资产的计价模型所不能描述的经济商誉、无形资产的价值等众多因素，同时又使用了会计数据，避免了现金流分析的诸多不便。
（二）F-O模型的推导
F-O模型是从权益资本计价的股利模型推导出来的。在完善的市场里，公司权益资本计价的股利模型是式(5)：V璽=P璽=騎j=t 1R-1﹖j狤(D璲/y璽) R-1﹖T(V璗)(5)
其中：R﹖j=∏ji=t 1(1 r﹊-1),E(D璲/y璽)表示在信息集 y璽 (t时)条件下期望的股利分配，即条件期望。其实，R﹖j和V璗也是y璽下的条件期望，为简便计未标明，P璽是现值。
在上式的基础上，依据净剩余关系（CSR），可以推导出在{t 1,t 2,...,T}期间内，存在这样的关系式（6）： P璽=騎j=t 1R-1﹖j狤［(E璲-r﹋-1狟﹋-1)/y璽］ R-1﹖T(V璗-B璗) B璽(6)
（转载自中国科教评价网http://www.nseac.com） 式（6）是F-O模型的一般化公式，它表明权益的市场价值等于当期的账面价值B璽加上未来每期超常收益E(E璲-r﹋-1狟﹋-1)的现值，再加上预测期末市场价值与账面价值的差额。
假如t=0，对于所有的j=1，2，...，T，都有r璲=r，并且V璗=B璗（即最终市场均衡条件下，超常盈余为零，市场价值等于账面价值），则有更一般化的公式（7）：
V0=P0=B0 騎j=1(1 r)-j(E璲-rB﹋-1)(7)
这就是F-O模型的一般形式。考虑到权益资本报酬率，则上式也可写成式（8）：
V0=B0 騎j=1(1 r)-j(ROE璲-r)B﹋-1(8)
从上述的F-O模型可以看出，如果公司的超常盈利能力（即权益资本报酬率大于权益资本成本）越强、能获取超常收益的时间越长或是能获取超常收益的净资产越多，则公司价值就越高，反之则越低；如果权益资本成本越高，则公司价值就越低，反之则越高。
(三)对F-O模型的分析和评价
1.权益资本账面价值在F-O模型中的作用
未来报酬折现的计价模型中，由于公司价值的计量全部取决于未来现金流量的预计，使得计价结果的准确性大打折扣。另外，完全将公司净资产值弃之不顾，也使该模型受到许多批评。相比而言，在F-O模型中，不仅考虑了期初权益资本价值，并且由于其所占比重较大，从而降低了对未来超常收益预计的不准确导致的偏差。按照权责发生制会计，资产本质上是以其能够带来的未来经济收益来计量的，而公司账面价值正是这些未来收益的计量结果。F-O模型利用了权责发生制会计的这种计量技术，同时关注内在价值与市场价值的差异，即超常收益的资本化，从而不仅缩短了预测的时间，也提高了计量的准确性。
