中国公司适度股利分配政策分析务管理毕业论(2)
2015-12-01 01:09
导读：,MC1 表示股利支付的边际本钱 ,它渐次递增说明随股利水平的进步 ,边际税率不断进步。MR1 表示股利的边际收益 ,即因股利支付而降低的代理本钱 ,比如治理
,MC1 表示股利支付的边际本钱 ,它渐次递增说明随股利水平的进步 ,边际税率不断进步。MR1 表示股利的边际收益 ,即因股利支付而降低的代理本钱 ,比如治理层更加卖力
为股东利益着想 ;治理层更具有创新意识 ;治理层少“揩油”了等等。一开始 ,单位股利支付所降低的代理本钱不断进步 ,说明此阶段股利支付的效用递增 ;当股利支付水平已达到 Q0 时 ,公司的代理题目已弱化 ,相应的 ,再进步股利的边际效用开始下降。根据
西方经济学中的利润最大化原理 ,若把股利看成公司经营中一个投进要素 ,则图中 MC1 与 MR1 的交点 A1 所代表的股利水平 Q1 就是代理本钱理论所以为的最佳股利支付水平。
上述三种观点分别从投资机会、市场表现和降低代理本钱的角度提出了最佳股利支付水平。这些最佳股利支付水平分别就某一方面而言都是公道的 ,但作为一个公司整体而言 ,则都有以偏概全的不足。不过 ,上述三种关于最佳股利水平的确定给我们提供了一种思路。若把股利支付的各种效用综合起来就可以给出公司股利支付的效用函数 ,同样 ,把股利支付的各种本钱汇总起来 ,就可得出公司股利支付的本钱函数。我们若把股利支付作为公司经营中的一种“生产要素”投进 ,股利支付的最佳水平理论上应存在 ,处于股利支付的边际本钱与边际效用相等时水平。股利支付的各种效用包括 :(1 )降低代理本钱。(2 )当公司投资机会较少时 ,进步投资者效用。由于公司现金增多时 ,会出现过度投资现象 ,而把这多余现金派发给股东 ,股东可另作高收益率投资。(3)扩大筹资渠道 ,股利支付可显示公司未来远景。
股利支付显示公司有一好的发展远景 ,公司股价进步 ,增发新股 ,配股价就可确定在较高水平。股利支付所涉及的本钱包括 :(1 )税收本钱。(2 )融资本钱的进步。当公司面临投资机会时 ,由于股利支付 ,公司不得不通过外部融资 ,如增发新股、配股、举债等 ,而财务理论普遍以为外部融资本钱要高于利润保存。 (3)中介用度。股利发放、筹资都要聘请相关的中介机构 ,如师事务所、投资银行等 ,而这些中介机构的参与就会涉及相关的中介费。综合这些考虑 ,我们也可以给出公司作为一个整体的股利支付
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变量的边际效用曲线 (MR)和边际本钱曲线 (MC),如图 2。曲线 MR与曲线 MC的交点 A相对应的股利支付水平 Q为公司最优股利支付水平。
二、公司适度股利分配政策的内涵及其特征根据效益最大化原理所确定股利支付水平 ,固然是最优的股利水平 ,也是公司治理层上应该认可1 的最优选择 ,但是选择这一最优方案存在着很多限制因素。这主要体现在前述的边际效用曲线和边际本钱曲线的确定上。
图 2
股利支付的本钱函数中税负本钱、中介用度相对较好 ,但筹资本钱的进步却是因公司各方面的情况及资本市场特定环境共同引致的 ,其中有多少是由于支付股利产生的就很难区分 ,因而股利支付的本钱函数理论上存在而实际操纵中真正定量确定有一定的难度。相对比而言 ,股利的效用函数确定难度更大 ,比如说因股利支付而导致的代理本钱降低一项 ,由于代理本钱降低转化为股利的效用是通过治理层更加卖力为股东财富着想而带来的公司价值的进步实现的 ,这里就存在两个 :其一 ,治理层卖力的程度、为股东财富考虑的成份有多大、对公司投资的开创性如何等等本身极难衡量 ,内部人会把种种“揩油”行为解释为公司经营的需要。其二 ,代理本钱的降低是导致公司价值进步的各种因素之一 ,代理本钱降低与因之而进步公司价值之间难以形成固定的定量关系。因此 ,前述的由股利支付的边际本钱曲线与边际效用曲线的交点所形成的最优股利水平理论上存在 ,但在现实生活中是难以确定的。我们只好退而求其次 ,选择次优方案 ,寻求适度的股利支付政策。对于中国公司而言 ,适度股利分配政策可概括为 :在目标的负债 /资本比率条件下 ,满足公司盈利性投资需求而能达到融资本钱最低、股权结构稳定 ,进而实现公司价值较大幅度进步的可操纵性的股利政策。具体而言 ,中国公司适度股利分配政策应具有以下基本特征 :
