全流通时代零售业上市公司的财务治理对策(2)
2017-10-22 02:03
导读：在国外全流通市场，股价是公司财务业绩和未来成长性的综合体现，代表了投资大众对公司价值的客观评价，股东的财富直接以其持有的股票市值反映，上
在国外全流通市场，股价是公司财务业绩和未来成长性的综合体现，代表了投资大众对公司价值的客观评价，股东的财富直接以其持有的股票市值反映，上市公司的财务目标是股票市值最大化，也就是股东财富最大化，它与企业价值最大化是一致的。但是目前中国的资本市场还是一个新兴加转轨的市场，这注定了政策市、全民市、博弈市、震荡市与过渡市是其主要特征。股改并没有结束，上市公司有三分之二的股票还处于限售阶段，股改仅仅完成了对价的支付。未来的几年中，中国证券市场还要经历大量解禁股的“泄洪期”考验，“后股改效应”才真正全面显现。同时，进进全流通后，由于上市公司市值治理经验的匮乏，导致国有资产的治理风险日益加大，对市场的影响呈现出双刃剑特征。另一方面，投资者漠视资本市场投资风险，对利用资金盲目推高市场可能导致的系统性风险熟悉不足。因此对于企业价值的评价仍然应该具有中国的特色，不能照搬成熟市场的市值最大化，笔者以为一般以未来现金流量净现值作为估值标准较为适宜。
企业价值表现为未来现金流量净现值，即是企业未来的收益以及按与取得收益相应的风险报酬率作为贴现率计算的现值。投资者在评价企业价值时，是以投资者预期投资时间为出发点，并将未来收益按预期投资时间的同一口径进行折现，未来收益的多少按可能实现的概率进行计算。企业的价值既要体现企业存量资产的重置价值，还包括企业重要的人力资本价值、无形资产价值，更要反映企业目前和未来潜伏的获利能力。
以未来现金流量净现值作为企业价值的主要评价标准，将导致资产估值的核心理念发生变革。其优点主要表现在：第一，从注重“账面”过渡到注重“市场”。在股权分置改革以前，企业价值直观表现为账面价值，表现为资产规模，企业追求的是扩大资产规模从而可以从银行获得更多的贷款。随着未来现金流量净现值的登场，“估值看净资产，考核看净资产，融资贷款参照净资产”的传统评估方式开始谢幕，每一个企业和它的经营者都在用市场的标准重新估量自己的价值。第二，从注重“历史”过渡到注重“未来”。股权分置改革以前评估企业价值所采用的账面价值指标，一般来源于会计信息，反映的是企业已为既成事实的过往。而在全流通时代，成长的含金量被放大，谁拥有未来谁就拥有现在。未来现金流量净现值在充分考虑资金的时间价值和风险价值的条件下，表达了对企业未来真金实银活动的效益和效率的预期，展示了企业的发展远景，将有利于克服治理上的片面性和短期行为，更重视企业的整体利益和长远利益。
（科教作文网http://zw.ΝsΕAc.Com编辑整理） 零售企业本身处于流通环节，其资产活动性很强。由于主要面对直接消费者，多采用现金交易，资金回笼速度快，周转较为通畅。同时，零售企业特别是连锁零售企业实际上是准金融企业，其凭借日益稀缺的渠道终端网络资源，占用供给商资金并将其作为无本钱融资转作他用，进行资金体内循环实现盈利。而零售业上市公司一般都是品牌影响力强、集约化治理能力强和自有物业比重较高的贸易企业，在通货膨胀背景下，其巨大的销售规模、提升的毛利率和稳定可控的本钱可以使得企业盈利增长更快。在这样一个高速成长中的零售市场里，主业的成长性是评估零售业上市公司价值的唯一而且永恒的标准，而未来现金流量净现值是主业成长性最好的诠释。
三、以资本运作为主要财务战略
股权分置导致了非流通股股东与流通股股东在出资本钱、投资回报、追求利益方式上的不同，造成了非流通股股东关注资产净值增减、流通股股东关注二级市场股价波动的现象，这在客观上形成了非流通股股东和流通股股东的“利益分置”。在这种情形下，股东之间缺乏共同的利益基础，企业缺乏资本运作的动力，市场难以形成投资——盈利的良性循环。股权分置改革之后，上市公司的股价更接近企业本身的盈利能力和发展潜力，从而能更真实地反映资产价值；同时，股票的全流通使得控股权转移变得更加市场化、简单化。这些都将极大地激活并购市场，为企业通过资本运作配置资源、最大限度发挥协同效益提供了前所未有的广阔平台。资本市场的参与主体拥有了共同的利益基础和目标追求，即运用上市公司内外部资源，通过资本运作增加企业利润，实现利益最大化。而且企业各方的利益趋于同一，公司经营者更加关注公司内部治理和股价变动，有利于上市公司法人治理结构的完善，这为企业开展资本运作创造了有利的内部条件。因此，充分利用资本市场对外扩张是企业做大做强的重要战略，以资本运作为主要财务战略优化资源配置也将是财务治理的重要内容。
