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财务困境理论在我国的研究和应用

2017-11-07 01:54 财务困境已成为资本结构理论的前沿和热门之一。我国尽大部分国有负债率居高不下，处在财务困境的威胁之中，严重制约了企业的经营和。因此，对我国财务困境理论研究和状况进行剖析，具有很大的现实意义。　　一、我国财务困境理论研究现状　　财务困境在国内更多的被称为“财务危机”和“财务困难”，但什么是财务困境，在概念的内涵方面，还缺乏一个明确的定义和标准的判定。从国外的研究结果来看，固然学者之间亦有一定的分歧，但在以下几个方面已基本形成共叫：财务困境都是从现金流量而不是盈利的角度来下定义的，差别只在于是否将违约视为陷进财务困境的标志；当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生；财务困境不即是破产，破产清算仅仅是处理财务困境的之一，有学者将违约视为流量破产，资不抵债称为存量破产；财务困境的主要是在违约之前发生，因此公司价值的损失大部分是在违约或破产之前而非以后。　　国内目前对财务困境的研究，一般都是将ST公司视为财务困境公司，但ST公司是盈利能力方面出了题目，并不意味着ST公司的现金流不足以履行偿还义务或违约。因此，ST公司并不即是财务困境公司，在选择研究样本时，应该进一步ST公司的现金流状况，确定是否真正陷进了财务困境。　　对企业陷进财务困境成因的熟悉，国内往往回于企业经营治理不善。实际上，治理不善可能是最重要但并不是惟一的因素，不景气、企业所在行业进进衰退期以及资本结构不公道都可能导致财务困境。目前，国内的大量企业特别是国有企业陷进财务困境具有更为复杂的原因，一般以为，我国的财税体制改革使缺少政府投资的国有企业只能借款，因此形成了高负债并导致财务困境，但这只是表面现象，根本原因在于两个方面：一是国有企业的治理结构不健全，对企业的软约束必然导致内部人控制现象、治理不善和盈利能力低下，导致无力偿债；另一方面，在政策的倾斜和地方政府的干预下，国有企业即使在亏损的时候仍然可以很轻易地低本钱从银行贷款以维持生存。低下的偿债能力、廉价的筹资本钱、软约束的偿还压力必然导致国有企业的债务题目越来越严重，而信用体系的缺失和由此导致企业三角债和债权回收困难等因素更加剧了我国企业的财务困境。　　在我国，对于债权人特别是银行来说，由于普遍存在的通过破产逃避债务的现象，债权人***承担了很多本应该由困境企业或承担的损失。因此，为了尽可能提前预防企业发生财务困境或破产，同时也为了避免这类事件对债权人正当利益的腐蚀，建立财务困境的预警系统非常必要，关键是建立适合我国现实情况的猜测模型。　　由于我国正处在经济和社会转型期，体系、资本市场、社会信用体系、产权市场等方面都还很不完善，因此，不能将国外的模型直接应用到国内企业上。固然有少数国内学者建立了上市公司的财务困境猜测模型，但由于样本太小，而且ST公司并不即是财务困境公司，因此这些模型更多的只是一种理论上的尝试，需要更多的理论和实证研究。　　财务困境还是一个发展中的学说，目前研究的前沿是违约风险的定量评估和猜测、违约债券和贷款价值的估计，研究的基础是大量的实证数据。财务困境本钱可以分为企业价值损失、债权人的损失、其他利益当事人的损失三个部分，据美国学者研究，总本钱约占公司总价值（股权加债权）的10%～20%，但与公司资产状况、行业状况、经济条件、同期违约债券的总额有关，因而具有较大的波动性。　　目前，我国学者对财务困境的研究受到以下几个方面的限制：资本市场不成熟、破产重组体系不健全、市场化债务重组成功的可能性很小，而且相关数据的获得性、可信度都很低；只有电力、能源等几个国家垄断行业的少数企业可以发行企业债券，但规模非常小，也几乎不存在违约风险题目；企业融资结构单一，几乎都是银行贷款，但由于国有企业的特殊性，违约贷款的处理与国企改革、金融体制改革联系紧密，在很大程度上超出了财务困境的范畴。由于缺乏大量可信的统计数据，很难进行实证研究，目前国内财务困境的研究主要集中于破产和重组的定性分析、发展企业债券市场的可行性研究等宏观政策方面，在财务困境本钱的实证研究方面还是空缺。随着我国经济体制改革的深进、资本市场的发展，非国有企业的破产和重组题目大量存在，因此，财务困境的研究应面向所有企业。