浅谈Rappaport模型在企业价值评估中的运用（下）(2)
2015-06-12 02:05
导读：（2）折现率的估计 在对L公司进行估价过程中，可以看到折现率的不同由此得到的企业的价值也不相同，企业的价值会随着折现率的进步而降低，运用的案
（2）折现率的估计
在对L公司进行估价过程中，可以看到折现率的不同由此得到的企业的价值也不相同，企业的价值会随着折现率的进步而降低，运用的案例的数据，我们可以得到一个直观的图：图4-1 不同折现率下企业价值比较
如图所示，在不同的贴现率企业价值也是不同的，具体的来说，就是贴现率越高，未来现金流量的现值就越低，残值的现值也越低，由此估算得到的企业价值也就越低，反之亦然。因此，需要在企业能够公道确定折现率时才应采用Rappaport模型对企业进行估价，假如企业不能得到充分的资源和数据来估计折现率的话，就无法用该模型了。
（3）猜测期的估计
同样的，借助案例中的数据，可以得到下图：
图4-2 不同猜测期企业价值比较
从图中可以看到，不同的猜测期下企业价值也有差别，猜测的时间越长，现金流量现值的合计就越大，假如不考虑残值的影响的话，此时企业价值就会越大。因此在利用Rappaport模型进行价值评估时，也不可忽视对猜测期的公道估计。
上市公司并购业务实在有相当多的一部分是发生在关联方之间的，这就为企业价值评估提供了困难，由于关联交易可以被上市公司用作调节利润，利用Rappaport模型进行估价时，有很大程度上是依靠于人的主观估计，就存在很大的弹性，因此，笔者以为，在关联交易中不提倡采用Rappaport模型。 五、结论与局限性 （一）结论
实际上，由于企业价值评估模型的多样化，不可能有一个比较唯一的标准，否则也不会有如此多的学者研究更好的模型，从目前的理论研究来看，Rappaport模型无疑是较科学的模型之一，该模型与传统的企业价值评估模型比较，更注重公司未来的发展远景，不像常用的本钱法那样轻易忽视目标企业的未来收益能力和财务报表以外的价值驱动因素。除了立足于公司目前情况，还将公司的价值与未来预期的现金流量挂钩，有助于挖掘公司的价值，同时也为治理层决策的做出提供了帮助，而且该模型不轻易受到企业会计处理方法的干预，只要我们能够把握充分的数据，就可以利用Rappaport模型对企业进行估价。但是无可否认，该模型也有其局限性。 （二）局限性及建议
（科教范文网http://fw.nseac.com） 从前面的研究中可以看到，Rappaport模型从理论上来说得确实很不错的，也是值得我国加以运用的，但是我们在使用过程中必须对其不足之处加以留意，并尽可能的采取一些措施来弥补其不足：
（1）年限确定题目；根据我国颁布的《企业价值评估指导意见（试行）》第三十三条规定：“以持续经营为条件对企业进行评估时，本钱法一般不应当作为唯一使用的评估方法。”运用Rappaport进行企业价值评估时，年限的确定是相当重要的，通常来说，资产的使用寿命是有限的，但是假如以持续经营为条件的话，那么被评估企业的年限可能就是无穷的。国外通常是以5-10年为多，在我国尽管上市公司的评估报告中有很多是以企业收益无穷为假设条件的,但是对预期收益持续时间的把握和既定猜测期是非的划分却不是十分公道。
对于我国来说，笔者以为可以根据不同的行业特点制定一个较为标准化的区间，以此作为被评估企业猜测期的参考，而不是任由评估机构随意猜测,缺乏科学性。同时对于在猜测期内，企业将收益再投资产生增长的现金流量的情况，可以运用二阶段、三阶段甚至四阶段模型。
（2）折现率与现金流的题目；在运用Rappaport模型的过程中，首先应当明确现金流量的口径，此处用到的现金流量是企业自由现金流量而不是股权现金流量，同时还应当留意通货膨胀的影响，假如用的是名义现金流那就用名义折现率折现，假如用实际现金流就用实际折现率折现。
笔者以为对于整个企业用同一的WACC并不科学，可以根据企业的不同项目估算不同的WACC,而且可以以企业评估时的资本本钱结构为基础，乘以一个修正系数，来得到企业未来的WACC，该系数可以因不同的行业而定，主要可以通过与同行业企业进行横向比较，并且可以运用
计算机技术计算同行业企业以及类似企业的必要报酬率，以此作为参考。同时还要根据公司自己情况制定一个资本本钱的上限，以防止有人滥用估计，高估企业价值。
