浅谈Rappaport模型在企业价值评估中的运用（下）
2015-06-12 02:05
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（二）运用Rappaport模型
（二）运用Rappaport模型评估L公司价值
这次企业价值评估的目的是为F公司能正确进行并购决策，涉及的是整个企业的价值评估。L公司固然目前经营情况不佳，净利润为负值，但是该公司属于有发展潜力的新兴行业，而且该公司成立时间不长，没有大规模的开展经营活动，F公司对此次并购关注的是L公司的未来发展，因此采用Rappaport模型对企业价值进行评估是合适的。
1、确定L公司的现金流量
由于数字电视产业是一种新兴行业，固然我国目前已经广为推广有线电视、卫星电视等，但是数字电视的产业化仍处于低级阶段，但随着北京奥运会和上海世博会的召开，地面数字电视也会得到大力推广，因此，对L公司前几年来说，销售额的增长会比较快，经过两年左右的过渡期，L公司的发展就会进进一个较为平稳的阶段，销售额的增长率也会随之下降。
根据这些估计值和现金流量的计算公式：
现金流量=经营利润×（1-所得税率） 折旧和其他非现金支出-（增加的活动资本投资 资本支出额）
根占有关数据，可以计算出L第一年的现金流量：
CFt=139009×(1 0.23)×0.15×(1-0.15) 2265 -3000=21065（千元）
依此方法笔者计算出L公司未来10年的现金流量规划（即表4-6） 2、现金流量猜测期
确定恰当的预期现金流量的期数既是预期工作经济性的要求，也是保证所测算的企业价值的正确性的要求。一种较好的方法是：现金流量的猜测只应持续到用以支持预期销售增长的追加投资的预期报酬率即是资金本钱时止。也就是说，假如公司的投资报酬率仅即是资金本钱或即是市场所要求的基准报酬率，则公司的价值将不受企业成长的影响。为此，我们需要计算收购上获得最低可接受报酬率所需的最低的税前销售率，即增量临界利润率（IMF） 。
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IMF=(f w)k/(1-T)(1 k)
其中：k：企业最低可接受报酬率；
T：所得税率；
f：销售额每增长1单位所需增加的固定资产投资；
w：销售额每增长1单位所需增加的活动资本投资。
由上述公式可计算得出最低税前销售利润率，只要L公司有足够的把握在未来10年内税前销售利润率高于这个最低税前销售利润率，对L公司的猜测期就限于10年。
目前在我国对于猜测期的确定没有同一的标准，在此案例中，由于资料的限制以及计算的方便，故不计算企业最低可接受报酬率，直接将猜测期定为10年。
3、估计L公司的加权均匀资金本钱
加权均匀资金本钱是税后债务本钱和股本本钱的加权均匀数，其计算公式如下：
WACC = ΣKi ×bi
式中:WACC：加权均匀资本本钱;
Ki :各单项资本本钱;
bi :各单项资本本钱的比重。
根据L公司的资料：
资本中的债务资本占11%，债务资本的税后本钱为5%；
资本中的权益本钱占89%，权益资本的本钱为15%。
将有关数据代进公式中可以得到：
WACC=11%×5% 89%×15%=13.9% (取整为14%)
4、对L公司价值进行估算：
表4-7是对L公司价值的估算，其中折现率为14%。（单位：千元）
（三）Rappaport模型的适用性分析
为了能够更好地研究Rappaport模型中参数估计不同对企业价值评估的影响，本文利用了案例中的数据，进行了动态的比较。
通过对不同贴现率及不同猜测期下企业价值的动态分析，可以发现，Rappaport模型中参数估计的正确性直接影响到了企业价值评估的正确性，在下面一个部分中将有更具体的讨论。
不管是从理论上还是从案例中的实际数据进行分析，采用Rappaport模型对企业进行估价时，三个参数的估计最为重要，就引用上述案例的数据，来找寻企业价值夸大或缩小的原因。
（1）未来收益的估计
本文来自中国科教评价网
在采用Rappaport模型对企业进行估价时，有一个假设基础，就是企业是在持续经营的基础上的，即在猜测期内，企业现金流量为正，并且能够得到公道估计。而运用Rappaport模型对企业价值评估过程中，未来销售收进的猜测是出发点，由于销售收进猜测是现金流量猜测是否正确的关键。过分的夸大未来收益会导致企业价值的高估，从而会引起错误的决策。而对未来收益的过低估计，同样会使企业价值被低估，因此，为了保证对未来收益估算的公道性,一般要对目标企业的历史业绩进行分析,以便了解公司的运营模式,同时要充分考虑目标企业的收进和本钱驱动因素,并且要对未来运营情况的猜测有充分的了解,在此基础上才能较为公道地估算出目标企业的未来收益。通常的作法是以基期的销售收进为基础，以历史增长率为基础公道确定未来收益的增长率，以此估计未来收益。在使用历史数据对未来收益进行估计的过程中，要考虑提出历史数据中一些不公道的数据和非正常因素的影响，并加以必要的调整。同时还要考虑到假如未来整个行业的总趋势发生变化时，对销售收进的影响，甚至还要考虑到宏观经济政策可能会对企业产生的影响。
