企业资本结构动态优化的战略性探讨(2)
2017-08-19 04:23
导读:企业在成长初期或者当有利于企业自身发展的机遇存在的时候,企业会采取扩张战略。扩张战略是以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务战略。
企业在成长初期或者当有利于企业自身发展的机遇存在的时候,企业会采取扩张战略。扩张战略是以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务战略。为了实施这种战略,企业往往需要将尽大部分乃至全部利润保存,以期弥补内部积累相对企业扩张需要的不足。同时,企业也会大量的进行外部筹资,企业会利用更多的负债,这时候企业资本结构的资产负债率水平的变化主要取决于企业对未来现金流的预期水平,假如预期水平较高,则负债水平较高,假如预期水平较低,则负债水平较低。
稳健发展的企业,表现为稳健的财务政策,它是以企业资产规模稳健扩张为目的的一种财务战略。实施稳健发展型财务战略的企业,一般将尽可能优化现有资源配置和进步现有资源的使用效率,将利润积累作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源。为了防止过重的利息负担,这类企业对利用负债实现企业资产规模的扩张从而实现经营规模的扩张往往持十分谨慎的态度,所以,实施稳健发展型财务战略的企业的资本结构特征往往是较低的负债率。
防御性战略企业是以预防出现财务危机和求得生存和新发展为目的的一种财务战略。由于这类企业多在以往的发展中经历过挫折,也可能曾经实施过快速扩张的战略,因而过往所形成的负债包袱和当前经营过程中面临的困难,迫使实在施防御性的企业战略。在资本结构中,自有资金的比例较大,而负债金额则相对于快速扩张和稳健发展战略更少。因此,实施防御性战略的企业较前两个战略客观上也要求具有较低的负债率。
三、资本结构的动态优化与的产品市场竞争战略
由于技术和市场的快速变化,企业面临的环境布满不确定性。企业的资本结构决策尽不是一个能够提前抉择的,而是一个在复杂和不确定环境下不断搜寻、不断调整的过程。参与市场竞争的所有企业无时不在寻求能够获得竞争上风的途径,但由于现实中信息的不完全、不确定性和人们的有限理性使人不可能考虑所有的资本结构的因素,无法事前把握“客观”的经济活动,从而做出“最优”资本结构决策。
(科教论文网 lw.nSeAc.com编辑发布)
企业的产品市场处于不断的变化之中,资本结构决策不仅是实现企业价值最大化的一个必要条件,更重要的是企业能够通过不断调整资本结构,以实施相应的外部竞争战略。企业假如忽视产品市场环境变化,夸大或专注于所谓的“最优资本结构”,可能会丧失持续的竞争上风。
在企业进行项目决策时,投资项目的选择在一定程度上受资本结构影响。模型(Maksimovic,1988;Bolton和Scharfstein,1990;Dasgupta和Titman,1998)和实证均表明,资本结构影响企业在产品市场上的竞争能力(包括后续投资能力和价格战或营销竞争的财务承受能力)和业绩。一方面,在一个充分竞争的产业中,高财务杠杆轻易导致企业后续投资能力不足,另一方面,高财务杠杆还轻易导致企业在产品价格战或营销竞争中的财务承受能力不足,***削减资本投资甚至退出。在产品市场竞争过程必然出现价格战或营销战,利润和经营现金流进随之下降,财务杠杆高的企业轻易最先陷进财务危机,引起客户、具有谈判地位的供货商、债权人等利益相关者出于自身风险控制的考虑采取对企业经营雪上加霜的行动(Maksimovc和Titman,1991),导致销售下降和市场份额萎缩(0pier和Titman,1994),内外融资能力进一步减弱,终极退出市场。
在集中度高的行业,当业内主要企业因融资约束或杠杆并购(LB0),导致财务杠杆高时,财务杠杆低、现金充裕的竞争对手往往主动采取增加广告投进、给经销商让利等市场手段发动价格战或营销战,降低产品利润和经营现金流进,逼迫财务杠杆高的企业陷进财务危机以降低竞争程度(Phillips,1995;Chevalier,1995a、1995b;Kovenock和Phillips,1995、1997)。
因此,企业与债权人所签订的最优债务契约虽最小化了企业代理题目,但同时也最大化了其竞争企业采取掠夺性策略的激励,因而企业的最优负债水平的决定必须在降低企业内部的代理题目以及减轻掠夺性定价的激励两者之间进行战略性权衡。所以,在主要竞争对手之间经营效率无差异时,财务杠杆低本身成为一项竞争上风因素,企业要在产品市场上与竞争对手展开竞争战略,必须要对自身的资本结构有清醒的熟悉,并有意识的调整资本结构。