企业资本结构动态优化的战略性探讨(3)
2017-08-19 04:23
导读：四、资本结构的动态优化与资产重组战略 所谓资产重组战略即通过存量调整和产权的活动实现资产与债务的转换，使企业之间相互购并，产权不断活动和
四、资本结构的动态优化与资产重组战略
所谓资产重组战略即通过存量调整和产权的活动实现资产与债务的转换，使企业之间相互购并，产权不断活动和交融，实现资产的公道配置，形成了多个所有者的有效制衡，保证企业竞争的活力和竞争力。资产重组战略其核心就是:通过资产的重新组合和资本结构的变化，淘汰落后产品和落后企业，使企业尽快从衰退企业中退出，使企业资产向效益较高的领域转移。
企业重组可以改变资产的组合(即企业的边界)和现金流的分布,从而改变相应的最佳资本结构和企业价值。一般而言，当企业重组后新企业或者新项目产生的预期现金流的期看值增加，新企业或者新项目有利可图的概率增大，企业的债务水平应降低以给予治理者更多的自由进行投资；相反，当重组后新企业或者新项目产生的预期现金流的期看值减少，新的业务或者企业获利的概率不大，企业的债务水平应增加以对治理者更多较多的约束。
企业重组一定要与资本结构的调整相结合，根据理论，在一个成熟的市场经济里，假如重组前的资本结构是公道的，重组的起因是企业经营效益波动的互为冲减性。重组以后假定新企业或者新的投资项目的预期利润率大于零，公司会源源不断地获得相对比较稳定的现金流，那么，重组后企业(团体)的最佳债务水平应高于合并前企业的最佳债务水平，这主要是由于企业的经营风险的降低同时，可以承担较大的财务风险，有较强的能力往利用负债所带来的好处。这一结论和近年的一个关于美国公司的研究相一致。人们发现在成功的跨行业吞并企业中，债务与股本的比率从吞并前的33%～34%上升到吞并后的38%～40%。这一结果与吞并的益处有直接关系。在吞并之前，每一个预期获得有利可图项目的企业都担心投资不足的题目，因此负债水平较低；而吞并以后，现金流更加平稳，对于投资不足的担心减少，因此负债水平应有所上升。
（科教作文网http://zw.ΝsΕAc.Com编辑整理） 另外，企业在重组战略中的多元化与资本结构也有密切的关系，根据企业各战略经营单位（SBUs）之间相关性，多元化战略可分为垂直多元、相关多元和非相关多元。理论研究表明，经营单位相关性对债权融资本钱和股权融资本钱影响方式不同，前者随经营相关性降低而递减，后者则与经营相关性成倒U型关系；在一定范围内，杠杆水平与经营相关性是负相关。由此可推测，三种多元化经营对应的杠杆水平由高到低依次为非相关多元，相关多元，垂直多元。因此，企业在资产重组战略中，应根据企业的多元化特征调整债务水平，通过调整资本结构来降低企业的多元化风险。
五、资本结构动态优化决策的战略标准
1．企业把握市场机会的能力。在市场体系中，机会是在一个由变化、无序、混乱、自相矛盾、信息滞后、领先、缺失，以及一个产业或市场的其他“缝隙”所组成的环境中产生的，在市场机会变化和的过程中，企业通过动态优化资本结构来把握适合自己的“市场机会窗口”，这是由于在竞争环境下企业融资选择和资本结构影响产品市场后续竞争能力及财务承受能力。每个企业自身的特殊资本结构是企业的一种标识，特殊的资本结构决定了其自身的后续投资能力和财务承受能力。因此，公道并不断优化的资本结构对每个企业而言，资本结构会直接影响其机会空间或者机会“窗口”。
2．企业经营的稳定性。企业引进债务资本与权益资本进行生产经营，终极获得利润。这两种资本中，假如权益资本占较高的比例，那么企业经营较多地是利用自有资本，没有发挥财务杠杆效应，但对企业经营稳定性来讲，则没有较多损害。假如在资本结构中，债务占较高比例，假如经营成功，则发挥了财务杠杆效应，但如经营失败，则会使企业面临破产和清算的危险。事实上，有数据表明，较高的资产负债率对企业的经营成果有不利影响。假如治理部分决定在整个风险不超过某一限度的条件下，降低经营风险，企业就必须承担较高的财务风险；反之亦然。另外，假如企业的外部环境不稳定，处于不断变化之中，企业所承受的外部竞争压力越大，企业经营的风险越大，这时越要考虑企业资本结构对于经营的稳定性的影响。
