会计信息复杂性与财务估价修正(5)
2017-10-25 02:57
导读：与股票回购、公司分立、剥离等相关的市场积极反应，也可以视为市场对会计信息透明度进步（复杂性降低）的回报的间接证据。Linn，Rozeff（1984）检查了
与股票回购、公司分立、剥离等相关的市场积极反应，也可以视为市场对会计信息透明度进步（复杂性降低）的回报的间接证据。Linn，Rozeff（1984）检查了1977年至1982年间股价对77起公司公布剥离的反应，结果均匀进步股票报酬率达1.45％；而且，他们同样留意到一个有趣的对比，即凡是公布剥离时的交易价格和动机的公司与未公布的公司相比，前者的市场反应比后者积极，逃避表露剥离原因的公司往往受到市场的怀疑。显然，市场对透明的会计信息（复杂性低）是欢迎的。
Schipper，Smith（1983）检查了1963年至1981年间93家公布收回子公司股权的公司收益率变化的实证证据，表明在交易公布日的前后两天，均匀进步股票收益率达2.84％；而且，有证据表明收益率随着被收回公司的规模增加而增加。
有效市场假说（EMH）以为，在强式效率市场，信息迅速并且可信地传播于资本市场。然而，在现实世界中，经营者（或信息提供方）在提供信息时出于自己利益的考虑，设置很多阻碍，使信息变得复杂，迷惑误导投资者，或封闭信息或推迟公布，尤其在包含利空消息时更是如此。penman（1987）在关于收益公告情况的研究中留意到那些包含最坏消息的公告书相对于预期的公告日期总是拖延得最久。
四、财务估价修正
1.DCF（Discounted Cash Flow）估价模型
（1）现金流量。指流向股东和债权人的现金流量合计，即息前税后利润在满足再投资需求之后的剩余现金流量，又称公司自由现金流量（FCFF，Free Cash Flow to the Firm）。
公司自由现金流量=息税前利润X（l-所得税税率）－（资本性支出-折旧）-非现金营运资本变动
资本性支出即投资于（或购买）长期资产的支出；资本性支出一折旧一净资本支出；r反映融资组合本钱与风险的折现率；N表示估价期限。
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净资本支出及非现金营运资本的增加，代表着为产生当期及未来收益增长而进行的再投资，故可将这两项合并用“再投资率”表示，从而，
公司自由现金流量=息税前利润X（1-所得税税率）X（1-再投资率）
（2）预期增长率。营业利润的预期增长取决于再投资率和再投资回报水平。
营业利润的预期增长=再投资率X资本收益率
资本收益率=息税前利润X（1-所得税税率）/投进资本
再投资率=（净资本支出 非现金营运资本变动）／[息税前利润x（1-所得税税率）]
2.估价模型与信息
DCF估价模型的基本输进变量有：息税前利润、所得税税率、资本性支出、营运资本、息税前利润的预期增长率、资本本钱、资本收益率等。将上述基本变量进一步展开，我们可以得到一系列会计项目，并将这些项目与会计信息复杂性联系起来考虑，估计其复杂程度。降低会计信息复杂性，将有助于公司的真实价值被市场发现和认可，降低其在市场中运行的本钱与风险。例如，根据DCF模型，公司的预期增长应是再投资率与投资回报率的函数。假如公司通过特别目的实体掩躲投资，则财务估价模型的输进变量之一预期增长将无法得到，则无法真实地评估公司价值。为估计公司的加权均匀资本本钱，需要知道公司债务的本钱。假如公司通过制造复杂的会计信息来隐躲其债务，则将低估公司的违约风险，从而虚假地降低其资本本钱。这也意味着会计信息复杂性着公司的真实价值。
3.价值修正系数
根据上述，出于谨慎性考虑，投资者、财务分析师等利益相关方在衡量公司投资价值时，应对传统的财务估价模型依据会计信息的复杂程度进行适度地修正，以公道地保证预期股价（基于公司内在价值）的正确性。
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一种思路是，依据财务估价模型，对模型的各主要输人变量分别进行调整，以反映会计信息复杂性对各个输进变量的影响。但这样分别调整变量后再输进模型，会使估价过程变得很繁琐。
