多元化战略对治理层激励的影响(1)(2)
2014-09-24 01:17
导读：二、理论分析 1．多元化与公司价值 近年来的研究以为，均匀来说，多元化的本钱大于其带来的收益，即存在“多元化折价”现象，增加公司的专业化程度
二、理论分析
1．多元化与公司价值
近年来的研究以为，均匀来说，多元化的本钱大于其带来的收益，即存在“多元化折价”现象，增加公司的专业化程度可以进步公司的价值。Lang and Stulzc发现专业化公司的均匀托宾的Q值要高出样本均匀值的40％；Berger and ofekt发现行业多元化可以减少公司价值的13％～15％，这种价值损失是由于过度投资和跨行业经营子公司造成的。国内研究多元化经营和公司价值的文献并未几，得出的研究结论不完全一致。刘力通过对多元化经营与企业效益、公司价值之间的关系进行实证检验，发现企业多元化经营的程度和企业的经营效益和资产负债率之间不存在相关关系。朱江对多元化战略与经营绩效之间的关系进行了定量分析，发现多元化程度和其经营业绩之间没有明显的因果关系。金晓斌以为上市公司多元化本身是中性的。苏冬蔚等以为我国上市公司多元化出现溢价现象。
2．多元化与代理本钱
大量研究表明多元化是导致股东和经理层之间代理冲突的一个主要方面。由于经理层没有全部的剩余索取权，他们有动机谋求自身的利益。做出增加他们自身效用但潜伏地会减少公司价值的决策。由于持有较多股份的经理将面临较高的风险，通过多元化来降低他们所持股份的风险。Amhud and Levc8)指出多元化是经理们为了降低他们的“
就业风险”而进行的。多元化经营的目的是为了获取私人利益，帮助他们建立一个庞大的公司帝国。Jens－ encQ)and$tulztz以为多元化是经理们以股东财富为代价追求自身利益的结果。私人利益之一来自于声誉、好的职业远景和社会地位。私人利益之二来自于治理层的寻租和壁垒效应(Entrenchment Effects)。当公司存在多余的或者自由现金流量时，经理们往往会倾向于过度投资，经理们也能够通过一些特定投资来侵占股东的利益。由于多元化可以使经理们获得与治理一个更大的公司相关的特权，其报酬与公司的规模相关，他们从多元化中获得的私人利益要超过他们的私人本钱。多元化也增加了剥离公司资源的机会。在剥离公司资源的过程中，经理层也会得到私人利益。多元化符合经理花钱而不向股东支付股利的意图。只有通过内在或外在监视机制的压力，治理者才会减少多元化。Shleifer andVishnyt、BergerandOfek以为经理们通过多元化来加强壁垒效应，他们以为通过进行与经理技能相匹配的投资活动，经理们增加了与董事会讨价还价的能力，使解雇他们变得十分昂贵。May发现当CEO的个人财富较多地与公司的权益资本连在一起时，他们会热衷于使公司多元化的并购。CEO 的个人财富和企业价值都与多元化程度成正比。 Denis et al发现内部持股比例和外部持股比例越高的公司，多元化程度越低。他以为当前的专业化
（转载自http://zw.NSEAC.com科教作文网） 三、样本选取与变量的选择
1.样本的选取
本文选取了2001～2004年公布财务报告的沪市上市A股公司为研究样本，研究中所采用的基础数据来源于天相数据库、深圳市国泰安信息技术有限公司合作开发的CSMAR数据库。研究过程中使用的多元化程度数据为作者自己整理，经过计算机校验，可以保证数据的正确性。本文按照下列标准对原始样本进行筛选：①所选样本公司必须在年报中表露分行业资料或类似能区分其各行业营业收进的资料。②剔除金融类和公用事业类的上市公司。 ③采用按行业定义上市公司经营单元的办法。将经营单元定义为每一个业务收进占公司总销售收进 5％以上的产品所在的行业为公司的一个经营单元。我们对这些公司进行如下分类：以是否跨行业为标准，将这些公司划分多元化和专业化公司。假如公司只在一个行业中经营，则为专业化公司，否则为多元化公司。④剔除了数据不完整的上市公司。
2．变量的选择
(1)公司价值。Morck、Shleifer、Vishny(1988)， BarclayandHoldemess(1989)、Zinga]es(1994)等都使用Tobin’QCV来度量公司的价值。我们鉴戒他们的研究成果，用Tobin’Q来度量公司的价值。
